华西证券-好太太-603848-智能家居业务表现亮眼，业绩持续恢复-210820

　　好太太(603848)
　　事件概述
　　好太太发布2021年半年度报告：2021H1公司实现营收5.79亿元，同比+55.12%，较2019年+0.40%；归母净利润1.28亿元，同比+59.30%，较2019年+13.78%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比+63.40%。分季度看，Q2单季度实现收入3.68亿元，同比+46.86%，较2019年+17.83%；归母净利润0.84亿元，同比+37.95%，较2019年+35.71%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比+37.58%。二季度业绩持续恢复，盈利能力略有提升。
　　分析判断:
　　产品端：新品陆续推出，智能家居业务高增长。
　　分产品看，2021H1公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营业收入4.22、1.42、0.13亿元，同比分别+108.26%、-10.21%、+26.28%。公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2021H1智能家居产品收入占比为72.95%，同比+18.62pct。公司依托核心产品智能晾衣机与智能锁，围绕智能家居领域展开布局，产品逐步延伸至电热毛巾架、智能面板、开关、浴霸等智能家居产品；2021H1新上市了智能晾晒产品套系，其中超薄系列、巨能晒系列、时尚系列，深受市场欢迎，成为拉动上半年智能晾晒业绩增长的主要动力；智能锁方面,基于现有的猫眼视频、ST-Q2锁体降噪、生物识别等技术，以及隐藏式拉手智能锁新平台、人机交互平台、安全防护等平台，将感知技术、智能控制运用到新一代的产品开发中，产品性能得到全面提升。报告期内，公司继续加大研发投入，专注于消费者核心痛点的技术攻关，与国内知名院校进行合作，建立产学研平台，完善研发激励制度并持续引进高端研发人才。
　　渠道端：零售渠道改革见效，电商渠道持续放量。
　　渠道端看，2021H1公司进一步加强线上线下营销资源整合，多管齐下，协同发展。1）公司持续推进零售渠道扁平化，强化一二线城市网点布局，加快三四线城市渠道下沉，围绕“智能家居”主营业务定位，深入推进新零售模式，促进线下门店服务与线上零售的融合。公司启动省运营平台模式，更直接为终端提供帮扶，对经销商进行“一城一策”的管理建议，帮助经销商启动系统性经营规划，构建以效率管理为导向的管理体系和能力体系，实现经销商良性经营,目前公司经销网络形成以总部为中心，向全国辐射的有序态势。此外，与小米、京东、苏宁等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等更加便捷的成交场景，目前新渠道已为公司带来营收增量，成效初显。2）线上电商渠道保持快速增长，2021H1电商渠道收入2.82万元、同比+70.91%，毛利率49.82%、同比-5.22pct，公司积极布局平台渠道拓展，新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，同时优化京东自营、天猫家装及京东FCS渠道的深耕运营；公司加快布局大数据运营，提升店铺人群与流量的获取，紧跟直播营销新模式，与李佳琦等头部直播保持长期紧密合作。“618”活动中取得天猫、京东类目晾晒双冠军，智能晒衣机D-3116款成为天猫TOP1单品并首次入选天猫阿里官方100案例。3）大宗工程渠道稳中发展，扎根百强战略客户的开发、维护及合作，进一步丰富B端专供产品线，优化智能家居解决方案，逐步提高整体配套比例；服务层面上狠抓项目配合反应速度与产品方案的优化，确保项目高品质交付，提高客户满意度。
　　利润端：费用管控良好，净利率同比提升。
　　2021H1公司毛利率、净利率分别为45.21%、22.43%，同比分别-3.80pct、+0.86pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为46.39%、23.18%，同比分别-2.27pct、-1.14pct。毛利率略有下降，主要系2021年上半年受产品主要原材料电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等市场价格波动影响。净利率同比小幅上升，主要得益于期间费用的管控，2021H1公司期间费用率为23.27%，同比-3.60pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.51%、4.98%、2.88%、-0.10%，同比分别-2.11pct、-0.93pct、-1.02pct、+0.46pct。Q2单季度，公司期间费用率22.99%，同比-0.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.16%、4.58%、2.37%、-0.13%，同比分别-0.39pct、+0.58pct、-0.63pct、+0.19pct。
　　投资建议
　　晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。考虑到公司业绩的持续改善，上调此前盈利预测，2021-2023年公司收入分别由13.36、15.25、17.23亿元调整至14.43、16.75、19.27亿元，归母净利润分别由3.08、3.52、3.98亿元上调至3.28、3.91、4.61亿元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅提升风险。