东吴证券-公牛集团-603195-2021年中报点评：三大赛道业绩亮眼，民用电工龙头稳步前行-210820

　　公牛集团(603195)
　　投资要点
　　2021H1 营收+42%，归母净利润+77%，基本符合市场预期。 2021H1 实现营收 58.2 亿元，同比增长 41.65%；实现归母净利润 14.21 亿元，同比增长 76.85%。其中 2021Q2 实现营收 32.45 亿元，同比增长 18.93%；实现归母净利润 8.14 亿元，同比增长 28.60%。公司业绩接近预增公告中值，基本符合市场预期。
　　营销+制造+管理三轮持续加深护城河。 1）营销方面继续完善 C 端及 B端渠道，实现与 20 家+TOP 战略房企合作，同时积极开拓家装公司渠道，先后与 100 多家全国头部/6000 多家区域头部装饰公司稳定合作；2）制造方面坚持精益制造、柔性生产理念，推动精益化、自动化、数字化建设，充分发挥公司的规模效应和制造优势； 3）管理方面推动组织架构和业务流程创新，推进绩效管理变革，推出各类股权激励计划，同时大力推动数字化改革，提升管理效率。
　　分产品看， 电连接业务稳增、智能电工照明亮眼、数码配件承压。 1）电连接 2021H1 收入 29.9 亿元，同比+32%。公司在传统电连接领域持续推陈出新，同时布局新能源汽车电连接业务， 上市首款充电枪产品。我们预计全年保持稳增； 2）智能电工照明板块 2021H1 收入 26.4 亿元，同比+61%，行业需求复苏+公司 ToB 发力，有望实现快速成长，其中墙壁开关/LED 照明/其他产品同比增速分别为+62%/+37%/+106%； 3）数码配件 2021H1 收入 1.74 亿元，同比-10%，围绕快充、 TWS 耳机加快布局，同时渠道加快向线上转型，增长有望提速。
　　盈利预测与投资评级： 由于 2021H1 公司三大业务增长较好、盈利超出我们预期，我们小幅上调 2021-2023 年归母净利润为 28.6 亿元（ +1.3 亿元）、 34.2 亿元（ +2.4 亿元）、 39.7 亿元（ +3.8 亿元），同比分别+24%、+20%、 +16%， EPS 分别 4.76 元、 5.70 元、 6.60 元，对应现价 PE 分别38x、 32x、 28x。 考虑公牛民用电工龙头地位稳固，新品、渠道不断完善，我们给予目标价 238.0 元，对应 21 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行，投资不及预期