中泰证券-新产业-300832-海内外装机持续加速，常规试剂产品保持高增长-210819

　　新产业(300832)
　　事件：2021年8月19日，公司发布中报，上半年实现营业收入12.26亿元，同比增长26.35%；归母净利润4.29亿元，同比下降9.90%；扣非归母净利润3.83亿元，同比下降12.28%
　　上半年收入增长稳健，经营性利润保持22%快速增长。2021H1公司实现营业收入12.26亿元，同比增长26.35%；归母净利润4.29亿元，同比下降9.90%；扣非归母净利润3.83亿元，同比下降12.28%，扣除约1.4亿元股份支付以及约1500万元汇兑损益影响后，公司2021年上半年度税后经营性利润同比增长22.26%，仍然实现快速增长。2021Q2实现营业收入6.93亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润2.60亿元，同比下降28.64%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比下降29.92%，主要受股权激励费用支付、汇兑损益增加、销售策略调整等短期因素影响，同时也和去年新冠检测试剂盒出口带来高基数有关。
　　费用支出短期波动及仪器销售策略调整导致利润率短期下降。2021年上半年，公司支付1.4亿元股权激励费，同时产生了大约1500万元汇兑损失，造成短期费用率明显提升，同时常规检测业务快速恢复带来的固定成本费用摊薄效应使得公司销售费用率不断优化，2021H1销售费用率12.51%，同比下降3.48pp，管理费用率21.21%，同比上升9.30pp，财务费用率1.14%，同比上升3.21pp。另一方面，上半年公司为加大仪器产品的市场开拓力度，积极调整销售政策，仪器价格有所下调，降低了仪器及配套软件的毛利率，导致公司整体利润率水平下降。2021H1公司毛利率为70.64%，同比下降6.68pp，其中，净利率34.97%，同比下降14.07pp。
　　医疗机构运营恢复叠加设备单产提升，公司常规试剂产品快速恢复。（1）常规检测试剂方面，2021H1，公司常规检测试剂产品实现收入8.66亿元，同比增长89.91%，具体来看，国内常规试剂收入6.54亿元，同比增长81.06%，主要得益于医院诊疗活动逐步恢复，终端诊疗人次持续提升；海外常规试剂收入2.12亿元，同比增长123.73%，主要系公司在疫情期间在海外许多中高端医院实现装机突破，带动常规检测项目持续上量，海外市场单产有望持续提升。（2）新冠业务方面，2021年上半年公司新冠发光试剂产品实现收入约4,376.33万元，同比下降84.05%。
　　国内高端客户持续突破，X系列新品加速装机。近年来，公司持续推出X8、X3等高端化学发光机，有效契合国内三级医院对于检测量和检测速度的需求，产品推出后快速放量。2021年上半年，公司国内化学发光装机743台，其中X8装机270台，接近2020年下半年水平；3月新上市产品X3累计装机260台；同时，公司三级医院覆盖数较去年末新增123家，累计覆盖三甲医院774家，覆盖率达到48.99%。X系列新品有效提高了公司在高端市场的产品竞争力，未来有望持续快速推广。
　　海外本土化销售策略不断推进，装机速度快速提升。2021年上半年，公司继续加大海外市场的品牌建设和学术推广力度，推进重点市场本地化营销团队的建设，产品在海外多个重要市场实现了大型医疗终端的销售突破，2021年上半年，公司海外装机实现1,634台，同比增长75.32%，未来随着海外装机量的快速提升，各区域试剂销售有望持续增长。
　　盈利预测与投资建议：根据中报数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入28.49、37.04、47.84亿元，同比增长29.79%、30.01%、29.17%，归母净利润11.00、15.92、21.03亿元（调整前11.50、16.10、21.08亿元），同比增长17.18%、44.63%、32.13%，对应EPS为1.40、2.03、2.68。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。