光大证券-三安光电-600703-2021年半年报点评：LED上行周期需求旺盛，集成电路业务增长迅速-210819

　　三安光电(600703)
　　事件：
　　公司发布 2021年半年报，公司 2021H1实现营业收入 61.14亿元，同比增长 71.38%；归母净利润为 8.84 亿元，同比增长 39.18%；三安集成 2021 H1 实现营收 10.16 亿元（不包含泉州三安滤波器实现的销售收入 1,242.60 万元），同比增长 170.57%。
　　点评：
　　2021H1 业绩表现超预期，经营逐季向好。 公司 2021H1 实现营业收入 61.14 亿元，同比增长 71.38%；归母净利润为 8.84 亿元，同比增长 39.18%；扣非后归母净利润 3.07 亿元，同比增长 2.14%。 非经常性损益主要为政府补助，金额约 5.84 亿元。经营性现金净流入 10.2 亿元， 同比增长 120.89%。 逐季角度来看，公司 2021Q2单季实现营收 33.97 亿元，环比增长 25.01%；归母净利润为 3.27 亿元，环比减少41.26%；扣非后归母净利润为 2.52 亿元，环比增长 358.18%。
　　需求旺盛、库存下降，传统 LED 迎来周期拐点。 2021 H1LED 照明产品出口额为209.88 亿美元，同比增长 50.83%， LED 照明产品出口额达到传统年份上半年出口历史新高。 LED 市场需求旺盛， 部分低端 LED 芯片价格从 2021 年 3 月开始持续上调，行业景气度逐渐向好。在此背景下，公司去库存策略效果显著，库存水位实现有效下降。 2021 H1 整体库存商品金额比 2020 年末减少约 6.60 亿元（ -22.42%） ，其中 LED 芯片库存商品金额减少约 6.88 亿元； 2021Q2LED 芯片的库存商品金额比2021Q1 减少 4.64 亿元。 展望未来，公司预计部分 LED 芯片产品价格还将会继续上调，传统 LED 业务盈利能力有望逐步提升。
　　积极推进产品结构升级， 高端 LED 成长空间广阔。 公司积极优化产品结构，积极推进高端 LED 产品的市场应用，提升高端产品的销售占比。高端 LED 业务主要分为
　　新型 LED 和 Mini/Micro LED。新型 LED： 新型应用加速推进，业务收入大幅增长。 由于北美部分地区大麻商用合法化和食物、药品供应短缺等因素， 植物照明产品在全球的销售成倍数增长，2020 年中国 LED 植物灯具出口金额超过 5 亿美元，同比增长超过 4 倍。植物照明市场迎来快速发展， 公司与中科院植物所于 2015 年共同发起植物工厂， “植物所的生物学技术+三安的 LED 芯片全产业链布局”， 竞争优势明显。 2021H1 植物照明产品收入实现大幅增长，未来有望继续保持高增长态势。此外， 公司在细分领域红外、紫外、车用产品等市场渗透率进一步提升。
　　Mini LED： 终端产品相继推出， 芯片出货量逐月递增。 三星、 LG、 TCL、小米等企业相继推出 Mini LED 背光电视,苹果推出搭载 Mini-LED 背光屏 iPad Pro 产品，Mini LED 在 2021 年或迎来大规模应用。 除电视市场之外， Mini LED 在平板电脑、笔记本电脑和车载屏幕等显示领域也在广泛应用。 公司于 2018 年开始布局Mini/Micro LED 业务， 多年持续推进其研发及市场应用。 客户方面，公司是三星Mini/Micro LED 芯片的首要供应商， 已签署供货协议并实现批量供货； 2020 年底，公司与 TCL 华兴成立 Micro LED 研发产业化联合实验室。产能方面，湖北三安Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能已投产运行。随着产能逐步释放， 公司将在 Mini LED 市场应用放量进程中持续受益。
　　客户进展顺利， 化合物半导体业务增长迅速。 公司化合物半导体业务主要由三安集成承接， 2021H1 实现收入 10.16 亿元， 同比增长 170.6%，叠加滤波器收入0.12 亿元，三安集成收入约 10.28 亿元。 三安集成 2021 年上半年营收已超过2020 年全年 9.74 亿元营收。
　　三安集成主要提供射频、光技术、电力电子化合物半导体研发生产制造服务， 各项业务在客户进展方面均取得了重大突破， 分业务来看：
　　射频方面， 砷化镓产能已达 8000 片/月，覆盖 2G-5G 手机 PA、 WIFI 领域， 客户数量累计近 100 家。滤波器 SAW 和 TC-SAW 产品已开拓客户数 41 家， 其中17 家为国内手机和通信模块主要厂商， 产品已成功导入手机模块产业供应链。
　　光技术方面，公司保持及扩大在现有中低速 PD/MPD 市场领先份额， 高端产品如 10G APD/25G PD、以及 10G/25G VCSEL 和 DFB 发射端产品均已在行业重要客户通过验证并进入实质性批量供货阶段，其中 PD 量产客户 104 家， VCSEL量产客户 55 家， DFB 发射端产品今年上半年持续放量。
　　电力电子产品主要为高功率密度碳化硅二极管、 MOSFET 及硅基氮化镓产品。碳化硅二极管上半年新开拓客户 518 家，出货客户超过 180 家，超过 60 种产品已进入量产阶段， 在服务器电源、通信电源、光伏逆变器等领域已实现稳定供货，2 款产品通过车载认证，处于小批量生产阶段。 碳化硅 MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。 硅基氮化镓产品在 24 家客户处进入量产阶段。
　　公司集成电路产品客户信赖度大幅提升，已接收累计到明年的客户订单，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，产能不足问题得到缓解。 我们认为， 随着产能逐步释放，加上产品交付能力的大幅提升， 公司营收规模将会持续扩大。
　　盈利预测、估值与评级： 三安光电是国内 LED 龙头企业， 深度受益 LED 高景气周期， 并积极优化产品结构，推进高端 LED 产品的市场应用，包括 MINI LED、植物照明、红外紫外等。此外， 公司全面布局化合物半导体业务， 该业务规模增长迅速并得到众多客户认可。化合物半导体业务有望乘第三代半导体东风， 打造新三安， 我们看好公司未来广阔的发展前景。 我们维持公司 21-22 年归母净利润为 24.83、 32.65 亿元， 预计 23 年公司归母净利润为 39.07 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 67x、 51x、 43x， 维持“ 买入” 评级。
　　风险提示： 化合物半导体产能爬坡不及预期； LED 价格下行； MiniLED 需求不及预期。