中银证券-通威股份-600438-硅料高景气兑现，新技术全面推进-210818

　　通威股份(600438)
　　公司发布2021年中报，业绩增长194%。公司硅料高景气兑现、电池片新技术快速推进，低成本高效产能稳步扩张；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2021H1盈利增长194%贴近预告上限：公司发布2021年半年报，上半年收入265.62亿元，同比增长41.75%；实现归属于上市公司股东的净利润29.66亿元，同比增长193.50%；扣非后盈利29.95亿元，同比增长212.24%。公司2021Q2实现盈利21.18亿元，同比增长218.08%，环比增长150.00%。公司此前预告上半年盈利增长177%-197%，中报业绩贴近上限。
　　多晶硅料涨价兑现，盈利能力大幅提升：上半年受产业链供需不平衡影响，多晶硅料价格持续上涨，公司硅料产能利用率126.50%，实现产量5.06万吨，预计销量接近5万吨，平均毛利率69.39%，同比大幅提升41.69个百分点。上半年公司电池片业务保持满产满销，实现电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%。
　　农牧板块韧性依旧：公司饲料及产业链业务上半年实现营业收入98.95亿元，同比增长16.59%；实现饲料销量216.56万吨，同比减少7.17%。
　　产能持续扩张：公司稳步推进硅料新产能建设，预计乐山二期5万吨、保山一期5万吨将于2021年底投产，包头二期5万吨将于2022年内投产，乐山新增10万吨计划2022年底建成投产，届时公司硅料产能将达33万吨，新产能可实现高比例N型料供应。电池片方面，公司2022年产能总规模预计超过55GW，其中210产能规模超过35GW。
　　新技术产业化快速推进：公司400MW异质结试验线最高转换效率已达25.18%，量产转换效率达到24.66%；新建设的1GW异质结中试线处于产能爬坡阶段。公司TOPCon电池量产转换效率达到24.10%，计划对现有部分PERC产线进行技改提升，力争下半年建成1GWTOPCon中试线。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.97/2.20/2.21元（原预测每股收益为1.25/1.47/1.69元），对应市盈率24.3/21.8/21.7倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；新冠疫情影响超预期；饲料原材料价格波动。