天风证券-苏博特-603916-上半年销量大幅增长，成长性有望持续兑现-210817

　　苏博特(603916)
　　21H1 净利润同比增长 29.5%， 接近业绩预告上限
　　近日公司发布 21 年中报，21 年上半年实现收入/归母净利润 20.5/2.2 亿元，同 比 +43.0%/+29.5% ， 接 近 业 绩 预 告 上 限 （ 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长20%-30%）， 实现扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+25.1%，其中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 12.7/1.4 亿元，同比分别+26.7%/+17.4%，二季度扣非归母净利润为 1.3 亿元，同比提高 12.5%。 上半年公司高性能减水剂销量同比大幅增长 60%，虽然受原材料涨价影响，毛利率有所下滑，但公司通过降低费用水平，净利率同比仅下滑 0.8pct。
　　销量增长驱动收入增长， Q2 单价环比 Q1 基本稳定
　　21H1 实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别 13.5/1.0/2.2 亿元，同比增长 43%/2%/42%，主要系销量增长带动， 我们测算销量同比分别增长 60%/20%/55%， 一方面公司继续推进市场开拓，在华南、东南、东北等地区市场份额持续提升，另一方面川藏铁路、 水电站、 海上风电等重点项目持续放量，支撑销量增长。我们测算上半年高性能/高效减水剂单价分别为 2086/1534 元/吨，同比分别-11%/-15%， Q2 均价环比 Q1 基本稳定。公司四川基地与 4 月顺利投产，产能进一步扩充，同时广东江门项目已进入环评公示阶段，预计 9 月份开工， 2022 年一季度建成，届时公司在全国的产能布局将基本完成，在“粤港澳大湾区”的市占率有望快速提升。 上半年检测中心实现收入/归母净利润 3.15/0.7 亿元，同比+37%/73%，与主业外加剂继续保持协同发展。
　　 21H1 净利率同比小幅下滑， 现金流有所恶化公司 21 年上半年整体毛利率 34.5%，同比下降 11.5pct， 剔除运输费用影响后预计毛利率同比下降 5.1pct（假设运输费用率同比不变）， 主要系原材料涨价导致生产成本增加， 且价格同比下滑较多，公司上半年环氧乙烷采购价同比增长 13.2%， 我们测算公司 Q2 单季度毛利率 31.2%， 环比 Q1 下降 8.8pct。公司上半年管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/-0.3/-0.3pct， 费用端继续优化， 最终实现净利率 12.1%，同比小幅下降 0.8pct。 上半年公司经营活动现金净流出 1.3 亿元（去年同期为净流入 0.72 亿）， 主要因购买原材料支付现金增长所致， 我们测算 21H1 收现比 75%，同比-13pct，付现比 74%，同比大幅增长 31pct。
　　研发、服务及产业链一体化优势明显， 看好公司长期成长潜力
　　公司系我国混凝土外加剂龙头企业，研发+服务+产业链一体化优势突出。近年来公司产能建设加快，受益于行业集中度提升趋势，公司市占率有望加速提升。功能性材料业务有望成为公司第二增长极，看好公司长期成长潜力。 维持 21-23 年归母净利润预测 5.85/7.84/9.66 亿元，参考可比公司估值，给予公司 21 年 20 倍目标 PE，目标价 27.80 元， 维持“ 买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格上涨，外加剂需求下滑，功能性材料发展不及预期