中泰证券-金域医学-603882-常规检验恢复快速增长趋势，新冠持续贡献高增量-210816

　　金域医学(603882)
　　事件： 2021 年 8 月 16 日，公司发布 2021 年中报， 2021 年上半年公司实现营业收入54.55 亿元，同比增长 57.01%；归母净利润 10.59 亿元，同比增长 90.55%；扣非归母净利润 10.29 亿元，同比增长 91.43%。
　　上半年业绩增速亮眼， Q2 受高基数影响增速放缓。 2021H1 公司整体继续实现较快速的增长，其中常规业务快速恢复，新冠疫情小范围爆发继续贡献增量。 2021Q2 单季度公司实现营业收入 27.77 亿元，同比增长 20.52%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 2.59%，利润增速较 Q1 有所放缓，主要是 2020Q2 年高基数以及新冠检测单价下降所致。
　　规模效应优势明显，结构优化提升盈利能力。 公司新冠核酸检测持续增长，常规检测业务快速恢复，收入规模大幅提升，固定成本费用摊薄效应越发明显；与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著。 2021H1 销售费用率 11.51%，同比下降 0.66pp，管理费用率 11.47%，同比下降 0.69pp，财务费用率 0.10%，同比下降 0.24pp，管控措施再见成效。另一方面，公司注重高质量发展，高端项目、优质客户不断扩大，进入项目结构优质发展期，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至 34.48%，客户单产提升 52.88%，主营业务毛利迅速提升，提振公司整体盈利水平； 2021H1 公司主营业务毛利率为 46.36%，同比提升 1.92pp，其中医检业务毛利率为 46.20%，提升 1.15pp，净利率 20.22%，同比提升 2.23pp。
　　后疫情时期常规业务快速恢复，新冠常态化防控持续带来检测需求。（ 1）常规检测业务方面， 2021H1，公司常规业务收入实现 33.46 亿元，同比增长 47.60%，较 2019年增长 31.57%。从细分业务来看，公司各项检测服务均实现稳健增长，其中血液疾病系列收入同比增长 39.90%，实体肿瘤系列同比增长 57.11%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长 56.52%；疫情防控进入常态化阶段后，医院诊疗活动逐步恢复， 我们预计随着终端诊疗人次持续恢复，公司常规检验业务有望保持快速增长态势。（ 2）新冠检测方面， 2021 年上半年公司实现新冠检测收入约 21.09 亿元，截止 2021 年 6 月末公司累计检测量超过 9900 万人份，共建设 116 个病原学诊断中心，单日核酸检测产能达到 100 万管；目前国内部分区域新冠疫情反复爆发，核酸检测业务需求旺盛，我们预计未来新冠检测业务有望持续为公司贡献业绩增量。
　　聚焦临床检测需求，不断提升科技创新能力。 公司始终坚持创新驱动战略，将服务临床需求作为业务发展的导向，全面推动多学科综合检验平台建设。（ 1）检验项目方面，截至 2021 年 6 月末，公司检验项目已经超过 2800 项，已获得 40 张国内外认证认可证书，数量居第三方独立医学实验室行业首位；（ 2）团队建设方面， 公司成立了由 45位海内外重量级专家组成一流学术委员会；海外引进学科带头人超 30 人，国内外检验、病理和临床知名专家超 200 人；拥有硕士及以上学历员工 642 人，技术与研发团队近5000 人，为公司实现科技创新提供有力的人才保障；（ 3）研发投入方面， 公司高度重视研发投入， 2021H1 公司研发费用达到 2.25 亿元，同比增长 25.46%。
　　 盈利预测与投资建议： 根据中报数据，我们微调盈利预测， 预计 2021-2023 年公司收入 107.93、 103.53、 119.93 亿元（调整前 88.47、 95.49、 112.92 亿元），同比增长30.92%、 -4.07%、 15.83%，归属母公司净利润 18.51、 14.10、 16.76 亿元，同比增长 22.62%、 -23.81%、 18.82%，对应 EPS 为 4.03、 3.07、 3.65。 考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。风险提示事件： 实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠持续时间不确定风险等