东方财富证券-通策医疗-600763-2021年中报点评：延续高增长，彰显发展韧性和活力-210812

　　通策医疗(600763)
　　【投资要点】
　　公司业务回归高速增长态势。 2021 年上半年，公司实现营业收入13.18 亿元，同比+74.81%，相比 2019H1 增长 55.61%，保持高速增长态势；实现归母净利润 3.51 亿元，同比+141.16%，相比 2019H1 增长68.75%。2021H1 公司口腔医疗服务营业面积达到 17 万平米（相比 2020年底+1 万平方米），开设牙椅 2101 台（相比 2020 年底+115 台），口腔医疗门诊量 134.37 万人次，同比+56.50%。 分科室来看： 2021H1，公司儿科医疗服务 2.58 亿元，同比+68.13%；正畸医疗服务 2.32 亿元，同比+75.64%；种植医疗服务 2.09 亿元，同比+76.35%；综合医疗服务 5.43 亿元，同比+68.80%。
　　分院门诊量与收入增长持续快于总院。 2021H1，浙江区域总院门诊人次达到 34.86 万人次，同比+42.87%；区域分院门诊人次达到 81.74万人次，同比+64.86%。浙江区域总院收入为 3.54 亿元，同比+59.13%；区域分院收入为 7.74 亿元，同比+79.14%。“总院+分院”模式持续推进，总院为分院的增长夯实了坚强的后盾。
　　逐步推进省内下沉与省外布局。 省内拓展情况： 2021H1，公司“蒲公英计划”项目台州、临安、桐庐、嘉兴、和睦、富阳、温州等医院已开始运营，建德、慈溪、宁海、余姚、象山等医院已经完成工商登记；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计 8 月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已处于设计阶段。省外扩张情况：通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，体量与杭州口腔医院总院相当。其中，武汉存济口腔医院已于 2018 年 11 月正式开业；重庆存济口腔医院已于 2019 年 2 月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于 2020年 10 月开始试营业；成都存济口腔医院将于今年下半年试运营。
　　合理控制成本提升运营能力。 保持运营成本的合理控制，公司三费支出仍然维持整体较低水平。通过目标管理将进一步提升运营能力，实现降本增效。 2021H1 公司销售毛利率、销售净利率分别为 46.75%、30.11%，同比分别+6.44pct、 +8.44pct。
　　【投资建议】
　　公司坚持“区域总院+分院”模式，拥有已营业口腔医疗机构超过 50家，省内下沉与省外扩张同步推进，口腔龙头地位不断巩固。疫情过后公司业绩回复快速增长态势，看好公司全年及未来的发展。
　　公司业绩基本符合我们的预期。根据中报最新数据情况，我们略微调高了总院和主要分院的增速，调高公司 2021/2022/2023 年营业收入分别至 26.72/32.04/38.46 亿元，调高归母净利润分别至 7.09/8.57/10.34 亿元， EPS 分别为 2.21/2.67/3.23 元，对应 PE 分别为 152/126/104 倍。维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　医疗安全事故风险；
　　跨区域发展风险；
　　市场竞争加剧风险；
　　新院推进不达预期；