东吴证券-通策医疗-600763-2021H1中报点评：整体业绩符合我们预期，省内外扩张继续稳步推进-210810

　　通策医疗(600763)
　　投资要点
　　事件： 2021 H1 公司实现营业收入 13.18 亿元（ +74.81%），归母净利润3.51 亿元（ +141.16%），扣非归母净利润 3.42 亿元（ +148.64%）；经营性现金流净额 3.33 亿元（ + 130.34%）。 相较于 2019 H1，公司营收与归母净利润分布同比增长 56%、 69%。 公司整体业绩符合我们预期。
　　上半年营收保持快速增长，盈利水平进一步提升。 分季度来看， 由于疫情导致的低基数影响， 2021 Q1 季度公司营收、 归母净利润分别同比增长 222%、 963%， 相较于 2019Q1 分别增长 60%、 74%。 2021 Q2 单季度实现营业收入 6.86 亿元（ +23.14%），归母净利润为 1.86 亿元（ +13.27%），上年同期高基数导致表观收入增速趋缓， 实际相较于 2019Q2 分别增长51%、 65%，增速基本符合我们预期。 2021H1 公司销售毛利率为 46.75%（ +6.44pp）、销售净利率为 30.11%（ +8.44pp），盈利水平继续提升。
　　省内及区域分院发展较快， 正畸和种植业务实现高增长。 2021H1，公司共计实现医疗服务收入 12.50 亿元（ +70.84%），共计口腔医疗门诊量134.37 万人次。 分诊疗业务类型来看，儿科、正畸、种植、综合业务分别实现收入 2.58/2.32/2.09/5.43 亿元，分别同比增长 68.13%/75.64%/76.35%/ 68.80%， 儿科业务仍增长明显， 消费升级驱动种植和正畸业务持续增长。 分区域来看，省内发展速度较省外更快， 1-6 月， 1）浙江省内医疗服务收入 11.28 亿元，占比 90%,同比 2020H1 增长 72%;门诊人次116.6 万人次， 同比 2020H1 增长 58%。 2）浙江省外医疗服务收入 1.22亿元，占比 10%， 同比 2020H1 增长 58%；门诊人次 17.77 万人次， 同比 2020H1 增长 50%。 从浙江省内来看， 1-6 月， 1）区域总院（杭口）医疗服务收入 3.54 亿元，占比 31%， 同比 2020H1 增长 59%。 2）区域分院医疗服务收入 7.74 亿元，占比 69%， 同比 2020H1 增长 79%。在总院稳定增长的同时，区域分院实现快速发展。
　　继续打造区域医院集团，蒲公英计划稳步推进。 公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上，已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。 同时 2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段， 蒲公英计划稳步推进。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 7.38/9.75/12.95 亿元。对应当前市值的 PE 分别为 146/111/83 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险