光大证券-策略周专题-2021年8月第1期-：成长与消费的资金腾挪-210808

　　近期消费显著跑输成长
　　近期消费板块显著跑输成长。6月份以来，消费指数累计下跌14.4%，而同期成长指数上涨13.5%。从主要行业来看，食品饮料、休闲服务6月份以来的累计跌幅在20%以上，而电气设备累计上涨了31%。
　　政策引发的担忧或是消费板块调整的主要原因。近期针对教育、互联网公司等的监管政策引发了市场的波动，对政策风险蔓延的担忧是近期消费板块表现不佳的主要原因，而成长板块的政策友好度显著更佳，其股价表现也相对更为强势。
　　哪些资金在板块间腾挪？
　　1、公募资金：部分中小公募基金或已调仓，但大基金或并未显著调仓。我们通过公募基金二季报持仓测算其净值走势，通过测算值与实际走势间的差异来判断公募基金调仓与否。整体上，规模偏小的公募基金的测算误差较大，或意味着其持仓调整更为明显，而规模偏大的基金整体调仓并不显著。
　　2、杠杆资金：大幅流入成长，但并未大幅流出消费。近期杠杆资金大幅流入成长板块，但对于中小市值公司，特别是市值在500亿以下的公司更为偏好。杠杆资金也同样小幅流入消费板块，虽然同样流入500亿以下的小公司，但对于2000亿以上的公司更为偏好。非银金融、农业、房地产等行业则大规模流出。
　　3、北上资金：大幅流入成长，消费也有小幅流入，但个股调仓明显。6月以来，北上资金大幅流入成长板块，小幅流入消费板块，在市值偏好上与杠杆资金类似，均是偏好成长板块内500亿以下的小市值公司，对消费板块内500亿以下和2000亿以上的公司均较为偏好。但北上资金个股仓位调整明显，大幅卖出了部分龙头，但又大幅买入了部分龙头，比如大幅卖出茅台，但大幅买入五粮液。
　　消费板块资金压力渐弱
　　消费板块所面临的资金压力或逐渐减小。整体而言，虽然消费板块有所调整，部分龙头也有较大跌幅，但部分可观测的资金并未大规模“逃离”消费板块。杠杆资金仍在流入消费龙头股，而且当前消费板块融资余额占流通市值的比例也并不高。北上资金虽然对于个股的配置有所调整，但整体也仍在流入消费龙头。而公募基金当前同样并未进行大规模调仓。因而，消费板块未来所面临的资金层面的风险并不大。
　　风险分析：国内经济表现大幅不及预期；监管趋严。