东兴证券-东富龙-300171-公司深度报告：制药设备国产化进程开启，行业龙头乘风而起-210802

　　东富龙(300171)
　　推荐逻辑：1）东富龙是国产制药设备龙头企业，多元化布局成效初显。经过多年的发展，东富龙现已实现药机+医疗+食品多板块三轮驱动的业务模式。公司2020年营业收入为27.08亿元，同比增长19.6%；归母净利润为4.63亿元，同比增长217.9%。公司2020年收入约占制药专用设备行业总收入的14%，是国产制药装备的绝对领军者；2）疫情加速生物制药装备国产化。此次新冠疫情给国内制药装备企业提供了“大展身手”的机会，国产企业表现优秀。我们认为生物制药装备国产化进程已经开启，目前国产率极低，长期替代空间巨大，我们预计2024年仅前段压力设备的市场空间至少有403亿元；3）公司海外布局不断加深，目前已经逐步在周边发展中和新兴国家站稳脚步，正向欧美等高端国家发起冲锋。公司在美国、意大利等多处设立办事处和子公司，出海决心坚定，海外市场增长空间巨大，有望迎来收入和利润的双重提升。
　　下游固定资产投资加速，制药装备行业新一轮景气已至。上一轮GMP认证结束后，我国制药装备行业逐步开启了升级转型的进程，以东富龙和楚天科技为首的国产制药装备企业研发投入稳步提升，产品性能提升的同时，业务上朝着多种类、智能化的整体解决方案提供商的方向前进，竞争模式向好，市场份额逐步提升，行业在2019年重新迎来景气周期。我国制药专用设备行业资产规模从2019年2月的207亿元，提升到2020年末的302亿元，增长45.67%；医药制药企业数量从2020年5月的7367家，提升到2021年2月的8228家，增长11.69%。
　　新冠疫情引爆国产制药设备需求，生物药制药设备国产化可期。疫情大大缩短了药企与制药装备企业合作的磨合期。疫情期间，国产疫苗产线订单量大幅增加，我们从1）增强抵御政策风险等不可抗力因素的能力；2）降低生产成本；3）服务响应速度；4）产品质量，4个因素考量，认为国内生物制药企业的选择将逐步向国产化倾斜。生物药企业对于国产设备的需求已经初步显现。未来，随着大量在临床产品的获批上市，将带动巨大的需求增量。
　　多元化布局效果初显，自东向西打开海外市场。公司最早以冻干机业务起家，从最初的单机业务不断深耕，现已经成为我国头部的冻干机系统提供商。在单赛道深耕的同时，公司不断拓宽赛道，打破单一赛道的天花板。目前公司业务范围已经涵盖制药工业中的注射剂、固体制剂、中药、原料药和生物药等方向，同时延伸到医疗科技和食品工程领域。公司自早期便布局海外，已经成为周边发展中和新兴国家的重要品牌，随着布局的不断加深，公司亦在美国、意大利等地设立子公司和代表处，布局欧美高端市场，实现全球销售态势。公司近5年海外业务收入占比约20%-26%之间，整体呈现稳步增长的趋势，预计占比有望保持提升。
　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年净利润分别为6.92、8.41和9.99亿元，对应EPS分别为1.10、1.34和1.59元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为45.30、37.28和31.39倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情导致业绩波动风险；行业政策出现重大变化；海外业务经营风险；生物药生产设备国产替代进程不及预期。