国金证券-万华化学-600309-中报业绩高增长，各业务板块共振向上-210730

　　万华化学(600309)
　　业绩
　　7月29日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收676.6亿元，同比上升118.9%，归母净利润135.3亿元，同比增长377.2%。
　　分析
　　公司产业链高度整合，聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业共振向上。其中公司聚氨酯板块实现收入284.2亿元，同比增长111.8%，毛利率46.3%，同比增加11.36个百分点；石化业务实现收入270.58亿元，同比增长159.8%，毛利率18%，同比增加17.96个百分点；精细化工以及新材料板块实现收入65.91亿元，同比增长106.2%，毛利率28.49%，同比增加9.1个百分点。
　　下游市场需求好转，消费升级推动MDI应用领域不断拓宽。2021年鞋底原液、氨纶等对MDI需求环比逐步改善。无醛已经成为定制家具的潮流风尚，并开始向普通装修市场渗透；现代化冷链业务快速发展，聚氨酯保温板以其优异的性能在该领域获得了长足的发展；“碳中和”也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。我们预测MDI需求量每年约有5-7%的增长。从供给端来看，3月份海外极端天气导致MDI供应不足，7月初，部分海外厂家遇到不可抗力，MDI产品供给端进一步收缩。结合供需判断，我们认为MDI产品价格将震荡上行。2021年上半年，公司烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，公司MDI产能进一步提升。
　　受原油价格上涨及海外装置异常影响，石化产品整体呈现上涨态势。原材料端来看，原油价格上升对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动；国内化工品需求稳定增长，海外需求逐渐恢复至正常水平，但海外部分装置出现异常，在供需错配的情况下，上半年石化产品价格大多呈上涨态势。
　　多个项目有序推进，支撑未来长期成长。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。
　　投资建议
　　我们预测公司2021-2023年归母净利润为229、254.1和273.5亿元，EPS分别为7.3、8.1和8.7元，当前市值对应PE分别为15.7X、14.2X和13.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格下行风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期