平安证券-东方电缆-603606-抢装推动业绩大增，十四五海风前景向好-210730

　　东方电缆(603606)
　　事项：
　　公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 33.87 亿元，同比增长 59.57%，归母净利润 6.37 亿元，同比增长 74.43%， EPS 0.97 元。公司业绩符合预期。
　　平安观点：
　　海缆业务快速发展，推动业绩高增。 上半年，公司实现营业收入 33.87 亿元，同比增长 59.57%，归母净利润 6.37 亿元，同比增长 74.43%；其中，二季度单季营收 19.41 亿元，同比增长 33.76%，归母净利润 3.59 亿元，同比增长 26.14%。上半年公司海缆及海洋工程相关业务收入 18.42 亿元，营收占比 54.39%，其中二季度 10.46 亿元、一季度 7.96 亿元。整体来看，高毛利率的海缆业务快速增长推动公司业绩高增。上半年，公司实现陆缆收入 15.45 亿元，同比增长 54.53%，亦呈现较好发展势头。
　　存量在手海缆相关订单充沛，下半年仍是交付高峰。 截至上半年，公司在手订单总额约 69 亿元，其中海缆及海洋工程订单 47 亿元，考虑 2021 年是国内海上风电的抢装年，预计这些海缆订单大部分将在下半年交付，下半年海缆相关收入有望环比进一步增长，全年业绩高增确定性较强。
　　政策渐趋明朗，十四五国内海上风电大有可为。 根据广东省发布的《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，广东海上风电地方补贴标准为 2022 年、 2023 年、 2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500 元、 1000 元、 500 元；到 2021 年底，广东省海上风电累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网；意味着 2022-2025 年广东投产的海上风电项目有望达到 1400 万千瓦及以上，平均每年 3.5GW 以上。根据山东省能源局发布的《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》的征求意见稿，山东将研究出台支持海上风电发展的配套政策， 2021 年建成投运两个海上风电试点项目，实现“零突破”，“十四五”期间争取启动 1000 万千瓦的海风项目。整体看，我国十四五期间大力发展风电的趋势明朗。
　　加快产能扩张，迎接十四五海上风电黄金时代。 为迎接十四五期间国内海上风电大发展，以及海上风电离岸化导致的海缆用量提升，公司加快产能扩张，积极打造以东部为核心、布局南部及国际的产业体系。截至上半年，东部（北仑）基地项目建设进展顺利，已进入主要装备的安装试生产阶段；南部（阳江）基地前期各项准备工作顺利完成，计划三季度开工建设；海缆产能的大幅扩张为公司未来快速发展奠定基础。
　　投资建议。基于订单情况微调盈利预测，预计 2021-2022 年归母净利润 14.11、 8.91 亿元（原预测值 14.12、 9.05 亿元），对应 EPS 2.16、 1.36 元，动态 PE 11.0、 17.5 倍。海上风电具有较大发展潜力，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2021 年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期， 2022 年公司海缆业务规模及盈利水平可能下滑。（3）原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平不及预期的风险。