浙商证券-华利集团-300979-华利集团跟踪点评：不利因素下业绩依旧超预期，体现核心竞争力-210729

　　华利集团(300979)
　　投资要点
　　汇率压力下，公司21H1净利润再超预期
　　华利集团公告21H业绩快报，21H1公司收入82亿（同增18.3%）、归母利润12.9亿（同增66.6%）；单独Q2公司收入44.9亿（+28.6%）、归母利润7.1亿（+93.2%），利润率15.9%（相较Q1继续提升0.3pct）。
　　剔除人民币升值影响，公司21H1收入同增28.8%；同时受益于竞争对手产能受限，公司继续保持了Q1出色的利润率表现，21H1归母利润增长81.4%。
　　收入和利润的快速增长，体现出公司在技改持续推动的生产效率提升下，正不断受到海外品牌认可。
　　主要客户依旧保持高增长，越南未受疫情影响继续扩张
　　从客户增长来看，NIKE和Deckers依旧是华利高增长的最大推动，在大客户业绩逐步复苏的带动下，我们认为华利来自大客户的订单依旧有望保持高速增长；同时新拓展的客户包括OnRunning、Asics等已开始量产。
　　利润率来看，由于全球运动鞋产能在疫情下受限，华利产能依旧处于供不应求的状态，因此公司有望继续依靠产品结构的上移提升利润率水平。我们预计全年来看公司都将保持目前的盈利能力。
　　越南的产能方面，由于公司产能集中在越南北部因此目前并未受到疫情影响，依旧正常开工。同时公司的新产能扩张也均按期投产，全年产能20%左右的产能扩张依旧得到保障。
　　盈利预测及估值：
　　我们认为运动鞋行业供不应求的格局，有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长。在上半年出色的利润表现下，我们上调业绩预期，预计21~23年公司利润27/33/39亿，对应估值41/33/28X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，继续推荐。
　　风险提示：疫情再次反复，人力成本大幅上行