开源证券-华利集团-300979-公司信息更新报告：2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长-210729

　　华利集团(300979)
　　2021H1业绩表现亮眼，公司长期竞争优势不变，维持“买入”评级
　　2021H1公司实现营收81.97亿元（+18.27%），归母净利润12.91亿元（+66.59%），剔除汇率影响后，营收/利润端同比+28.75%/+81.35%，除低基数影响外，净利润增幅高于营收增幅主要系公司客户和产品结构持续优化、生产效率改善推动了毛利率大幅上升。中长期看，公司凭借“强研发+高人效+快交付”的核心优势，扩大现有客户份额的同时开拓新客户，且产能扩张、精益生产的降本增效成果凸显。短期看，受益于终端市场的持续景气，核心客户的增长将带动全年订单增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润25.9/33.0/40.0亿元，对应EPS为2.22/2.83/3.40元，当前股价对应PE分别为42.5/33.3/27.7倍，维持“买入”评级。
　　终端需求复苏推动公司核心客户订单增长，客户结构优化提升ASP
　　按季度拆分，2021Q1/Q2的收入、利润端同比增长7.77%/28.59%、42.29%/93.36%，Q2整体业务增长提速主要系消费需求复苏叠加全球供应链紧张：(1)需求端：核心客户鞋类增长较快，Nike/Adidas/Deckers/Puma/UA鞋类销售额同比分别增长89%/31%/50%/27%/48%；(2)供给端：疫情影响下海外产能供不应求，而公司仍能根据未来订单需求积极扩张产能，越南3个工厂2021年投产后在上半年已贡献小部分产能，预计产能爬坡期约1.5年，印尼工厂目前处于购置土地、新建厂房阶段，预计2022年中期实现开工。公司预计2021年Nike、Deckers订单增速较大，其他客户维持平均增速，且由于Deckers、OnRunning、Asics的产品单价高于公司ASP，在产品结构、客户结构的持续优化下，未来ASP有上涨趋势。
　　原材料涨价及海运影响较小，自动化改善、精益生产的降本增效成果凸显
　　在原材料涨价、海运集装箱短缺、越南疫情的发展的挑战下，公司生产持续提效推动成本降低。(1)采购端：采用成本加成模式报价，涨价成本由供应商及公司共同承担；(2)海运端：海运费用基本由客户承担；(3)生产端：自动化改善和精益生产降本增效，公司加强自动化推广，要求各工厂按月提交自动化改善方案，并坚持精益生产，提高生产效率，如硫化与冷粘鞋、各款型间的转换效率提升。
　　风险提示：海外疫情恶化；海外产能扩张不及预期；新客户拓展不及预期。