华西证券-华利集团-300979-投产爬坡超预期贡献业绩加速增长-210729

　　华利集团(300979)
　　事件概述
　　2021H1公司实现收入/归母净利分别为81.97/12.91亿元、同比增长18.27%/66.59%，剔除汇率影响，收入/归母净利分别增长28.75%/81.35%，业绩超预期。2021Q2公司收入/归母净利分别为44.94/7.14亿元、同比增长29%/93%，在Q1较高的净利率水平上、Q2环比进一步提升0.3PCT。
　　分析判断:
　　我们分析，业绩超预期主要来自今年3、4月3个新工厂投产爬坡超预期，拆分来看，我们估计，量/价分别贡献25%/-5%，我们分析，单价主要受到人民币升值的不利影响，剔除汇率影响，我们测算单价提升3%。
　　2021H公司净利率为15.7%、同比提高4.6PCT，我们判断主要来自客户结构优化，高毛利的大客户占比继续提升带动毛利率提升。
　　投资建议
　　我们分析，对于代工行业来说，效率、良率帮助品牌带来的规模化量产甚至比研发更为关键，而效率背后依托的是人工管理、良率背后依托的是工艺改进，在这些方面，华利优势显著。（1）短期来看，2021年疫情后品牌自身恢复增长可期，叠加华利客户和产品结构调整后带来毛利率提升、并有3家工厂投产后爬坡，22年公司在印尼将继续投产3个工厂，产能保持15%以上复合增速；（2）中期来看，公司在NIKE份额有望从4%提升至14%，并有望持续新签品牌及品牌优化；（3）长期来看，运动鞋代工集中度有望高于服装，公司扩产进度快于同行，有望超越裕元成为全球第一大供应商。维持收入端不变，考虑中报净利率超预期，将21/22/23年归母净利上调13%/13%/13%至28.62/36.63/45.79亿元、对应增速为52%/28%/25%，目前公司股价对应PE估值分别为37/29/23X，将目标市值上调13%至1374亿元（相对估值对应23年30XPE）、对应目标价117.6元，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　越南疫情发展的不确定性；客户集中风险；系统性风险。