浙商证券-轻工行业周报：供应链效率为核，聚焦软体份额集中-210725

　　投资要点
　　家居：布局具备α属性的家居龙头，软体性价比凸显
　　看好具备α属性的家居龙头逆周期、强成长。近期受到6月地产销售&开工下行、海外疫情反复等影响，家居标的整体回调。我们认为优质一线龙头欧派家居、顾家家居、敏华控股能够通过大家居战略持续提升客单及转化，而床垫细分龙头喜临门正处于行业份额快速提升期，以上品种本轮均有较强的抗周期成长实力，回调持续给予推荐！
　　定制+软体的品类融合：中后期龙头份额提升、同店增长的主要手段。软体和定制是家居行业最具发展潜力的两大赛道，软体2万+定制3万的客单价使得一站式配齐后整体客单价有望达到5万甚至更高。当前部分龙头在软体与定制的相互融合上显著领跑，例如欧派家居、顾家家居、敏华控股等。
　　对标家电看家居，供应链效率提升必是大家居阶段竞争的核心要素。美的通过统仓统配、“T+3”运营模式、“M.loT美擎”大数据手段实现供应链优化；再看家居：（1）顾家家居：智慧供应链体系逐渐成形，中心仓配服务开始推进。（2）
　　欧派家居：18年开始大力投入信息化建设，19年与华为合作打通多品类融合供应链体系；（3）敏华控股：自建仓储物流+供应链垂直整合+原料集采优势明显；（4）慕思股份：全球供应链采购系统+信息化建设。（5）喜临门：精益采购+SRM系统管理供应商。
　　总体来看，龙头在品类融合与供应链效率提升方面已经与中小品牌拉开了较大差距。结合当前估值和中期成长性（欧派对应今年33X，顾家26X、敏华25X、喜临门20X），我们更加推荐布局软体家居赛道龙头顾家家居、敏华控股、喜临门，并关注即将上市的慕思股份。
　　造纸：包装纸旺季将至，成长持续推荐仙鹤
　　本周纸价以稳为主，期待旺季到来。本周细分纸种价格盘整为主，浆系纸种的下跌幅度已经大幅收窄、废纸系因为原料价格下挫小幅回调。
　　包装纸旺季到来，首选推荐山鹰国际。本轮箱板/瓦楞淡季小幅涨价，预期主要由于供给格局持续优化所致，叠加旺季到来需求边际向好，持续建议布局箱板龙头。考虑6月库存环比减少且旺季已经来临，我们判断纸价价稳中有升，叠加国废小幅下降，预期箱板企业的吨盈利持续扩大，首选推荐山鹰国际。
　　下半年盈利预期环比向上，成长持续推荐仙鹤股份。近期市场关心仙鹤股份下半年的高价浆使用情况，对此我们认为下半年综合盈利预期环比上行，成本压力实际有限、旺季+新增投产贡献量增、特种纸价格坚挺。公司卡位消费升级，成长属性突出，未来三年买入以销定产的高速扩张期，预期收入、利润CAGR较之前均能提升一个台阶，成长持续推荐仙鹤股份！
　　其他：裕同再拓环保场景应用，菲莫Q2业绩表现靓丽
　　（1）包装：裕同科技与莫迪维克战略合作，再拓环保场景应用。公司降本增效实力加强，凭借高效制造+深度服务能力，深度布局3C、烟酒、化妆品等大消费包装，创新业务模式持续拓宽，强烈推荐布局。（2）个护：成人失禁用品潜力赛道高成长、低渗透，有发展空间。建议关注成人失禁用品标的可靠股份（先发布局医院周边等初次消费场景建立粘性，线下线上积极引流；2020年市占率9.4%，龙头地位初步确立）。（3）新型烟草：本周菲莫国际发布21Q2业绩，IOQS二季度增长延续。海外HNB延续高增，国内产业链日益成熟，成长趋势不可逆。建议关注HNB耗材供应商华宝国际、华宝股份、仙鹤股份，烟具零部件供应商思摩尔国际、盈趣科技、劲嘉股份。
　　风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期