国联证券-帝科股份-300842-国产光伏银浆领导者，国产替代聚力前行-210726

　　帝科股份(300842)
　　投资要点：
　　国产光伏银浆龙头企业，公司经营稳健
　　公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威股份、晶科能源、天合光能、晶澳太阳能等头部电池片厂家。 2018-2020 年公司营业收入分别为 8.32亿元、12.99 亿元和 15.82 亿元，净利润分别为 0.56 亿元、0.71 亿元和0.82 亿元。 2021 年 Q1 公司实现营业收入 6.58 亿元，同比增长 198.69%，归母净利润 0.31 亿元，同比下降 12.71%，净利润下降是公司加快市场推广，三项费用快速上升以及受汇率和银价波动产生投资损失所致。
　　光伏行业前景广阔，新增装机量的快速增长将提升光伏银浆需求
　　在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计 2021-2025 年全球光伏新增装机量将达到 1050~1295GW， 2021-2025 年中国新增装机量达到 355~440GW。 “十四五”期间全球装机量与“十三五”期间相比将增长 100.76%~147.61%，将带动正面银浆需求 2.1-2.59 万吨。
　　高效电池和双面电池技术的持续渗透，银浆耗量将大幅增长
　　TOPCon 和 HJT 电池技术理论光电光电转换效率超 28%，具有非常大的市场潜力。 TOPCon 电池银浆消耗量约为 164.1mg/片， HJT 电池银浆消耗量约为 223.3mg/片，相比现在主流 PERC 技术正面银浆耗量 78.2mg/片，将分别增加 109.85%和 185.55%的银浆耗量。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司 2021-2023 年可实现营业收入 29.16 亿元、41.70 亿元和62.39 亿元，同比增长 84.35%、43.04%和 49.61%，实现净利润 1.43 亿元、1.90 亿元和 2.99 亿元，同比增长 74.30%、33.04%和 57.15%，EPS为 1.43 元/股、1.90 元/股和 2.99 元/股，对应 PE 为 52x、39x 和 25x。公司是光伏银浆的龙头企业，将受益 TOPCon 和 HJT 电池技术的持续渗透。参考可比公司平均 PE，给予 75 倍估值，对应股价 107.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏新增装机量不及预期；海外市场关税政策的变动；汇兑损失的风险；银浆产品知识产权的风险；产能扩建不及预期；新产品推广不及预期。