西南证券-海康威视-002415-业绩超预期，安防龙头开创业务新局面-210726

　　海康威视(002415)
　　投资要点
　　业绩总结：2021H1，公司实现营业收入339.0亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润64.8亿元，同比增长约40.2%。
　　公司业绩超预期，创新业务产品收入大幅提升。2021H1：1）从营收端来看，由于公司继续拓宽创新业务产品线，营收实现同比增长39.7%。分业务来看，公司产品及服务和建造工程营收仍然是绝对主力，整体占公司营收83.4%，但整个创新业务产品线营收占公司营收16.6%，达到了历史最高，其中机器人业务和其他创新业务两大创新业务产品营收同比增长率分别为124.8%、215.3%。2）从利润端来看，2021H1公司归母净利润同比大幅增长40.2%，远3）从费用端来看，公司销售费用率为12.4%，同比下降1.73pp；管理费用率为2.6%，同比下降0.97pp；研发费用率为11.4%，处于稳步上升趋势。公司销售规模效益显著，利用公司的龙头效应、长期稳固的客户群体和完善的分销渠道提高销售和管理边际效率，费用端控制有效。
　　智能+安防时代拓宽公司产品使用场景。AI正在融入整个“泛安防”生态圈，安防行业上游得到了更新，下游产品迎来整体升级。公司已经逐渐转型为一套构建开放合作、致力于智慧城市和数字化企业等智慧业务的建设与服务的生态系统。随着AI、大数据时代的到来，智能+安防的结合模糊化了泛安防行业的边界，许多需求有望被满足。
　　公司坚持技术创新，硬件软件两手抓。2021年H1，公司研发投入38.8亿元，占公司营业收入比例为11.44%。硬件方面，公司视频产品继续强化其龙头地位，实现马太效应，非视频产品积极围绕AI进行升级。软件方面，公司持续构建大系统软件支撑能力，建立生态系统，公司以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，综合竞争力强上加强。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为1.82元、2.16元、2.45元，未来三年归母净利润复合增速有望达到19%以上。考虑到公司全球安防业务龙头地位，随着AI赋能逐步落地、创新业务的陆续孵化，公司估值体系将随着软件化率的提升稳健上行，我们给予公司2021年45倍PE估值，对应目标价82.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复影响下游需求；技术研发进展不及预期。