华西证券-TCL科技-000100-TCL科技深度报告：聚焦高科技、长周期科技赛道，核心产业全球领先-210726

　　TCL科技(000100)
　　与市场不同观点：
　　1、公司战略定位：公司聚焦“高科技、重资产、长周期”的电子信息产业核心、基础、高端器件赛道，我们判断公司未来会持续围绕半导体产业链上下游延伸，依托有持续成功经验的管理团队，TCL科技有望成为全球领先的高科技公司 。
　　2、市场普遍认知公司身处LCD显示行业，周期性较强，我们认为LCD显示行业从供给、需求等方面均已发生转折性变化，行业周期性大大弱化。
　　主要原因：
　　1）面板产业初步完成国别转移，中国面板厂商代表全球最高效率、最强定价权：供给侧由于半导体显示将会长期停留在10代线，后发进入者没有超世代优势。目前高寡占市场大陆龙头定价，价格波动幅度收窄，产业周期变弱。未来随着行业进入偏稳态的竞争，盈利能力大幅改善，我们判断未来面板行业资本开支对二级市场融资要求逐渐降低。
　　2）作为面板需求的“压舱石” ，长期历史数据证明全球 TV需求稳健，而且大尺寸化、高端化带动下，对于面板产能消耗可观。
　　3）新需求层出不穷，屏幕作为重要的交互媒介将会无处不在，屏幕总尺寸数量将会成为万物互联时代竞争的关键指标，屏幕需求的碎片化使得面板行业偏向消费品属性。
　　4）LCD技术生命周期拉长，大尺寸OLED、Micro-LED等新的显示技术由于成本、技术等因素短期无法取代LCD，LCD通过技术进化仍可满足部分高端市场需求。
　　3、TCL华星通过外延+内生产能增速未来3-5年增长全球第一，同时公司积极调整产品结构，高毛利产品占比有望逐年提升；通过极致化管理及运营，经营效率、盈利能力、投资效率领先行业，公司盈利能力有望持续增长。
　　4、推动中环股份“加速项目扩规模、研发创新提能力、降本增效提收益、变革组织提活力” 实现公司在新能源材料、电池组件业务、半导体材料业务全球领先，增厚公司业绩。
　　5、盈利预测及估值：按照目前面板价格我们中性假设情况下，未来2-3年面板持续以年化10%左右的幅度下降，预期TCL华星2021-2023年归母净利润为96亿元、113亿元及124亿元。
　　由于面板行业弱周期性以及市场分散化带来的偏消费属性，公司未来业绩成长性确定，我们采用PE估值方式，考虑到未来TCL华星业绩成长性，我们给予TCL华星PE 15倍估值，对应2021年合理估值为1440亿元。
　　TCL科技旗下主要资产包括TCL华星光电、中环股份以及其他金融资产，在完全不考虑中环股份和金融资产估值的情况下，目前市场严重低估TCL华星价值。
　　由于面板周期性变弱，面板涨价时间超预期，同时中环半导体光伏行业高成长性，我们上调公司业绩预期，预计2021-2023年收入由1013亿元、1324亿元、1547亿元分别上调为1295亿元、1545亿元、1743亿元，预计公司归母净利润由89亿元、129亿元、162亿元分别上调为122亿元、156.4亿元、174.6亿元，对应现价PE估值8.8/6.9/6.2倍，由“增持”评级上调至“买入”评级。
　　6、风险提示：面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，后期面板价格调整过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。