银河证券-海康威视-002415-业绩持续超预期 创新业务快速发展-210726

　　海康威视(002415)
　　事件公司发布2021年中报，上半年实现营收339.02亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比增长40.17%；实现摊薄EPS0.79元。
　　智能化转型发力，21H1业绩继续超预期2021Q2公司营收/归母净利润分别同比增长34.17%/37.86%，继续超出市场预期，主要由于下游需求快速复苏及退税程序调整的影响。分业务来看，由于20H1业绩基数较低，叠加公司智能化转型持续兑现，21H1各项业务营收增速均明显提升：PBG业务实现营收77.17亿元，同比增长29.31%，预计在城市级项目不断拓展深化的背景下将保持稳定增长；EBG业务实现营收72.19亿元，同比增长22.07%，考虑到我国劳动力成本持续上升，企业数字化转型已成为必然趋势，预计EBG业务仍将为公司主要增长极，维持快速增长；SMBG业务实现营收61.74亿元，同比增长105.8%，中小企业受疫情及宏观环境影响较大，业务仍有一定的修复空间；海外业务实现营收94.67亿元，同比增长25.53%，有望继续维持较为稳定增长；在智能化转型的推动下，公司创新业务实现营收55.78%，同比增长122.18%，营收占比已突破16%。在疫情影响减弱以及企业数字化转型的推动下，我们预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。
　　供应链维持稳定，龙头优势凸显受到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，公司21Q2毛利率稳定在45.94%，环比小幅下滑0.88pct，预计在原材料及人民币价格趋稳的趋势下，未来两年公司毛利率有望维持在46%左右。公司库存维持高位以保障稳定的供应能力，21H1库存为150.95亿元；公司在上游供给紧张的背景下，依然保持较高的议价能力，21H1经营性现金净流入为19.63亿元，创历史新高。我们认为，公司有望凭借龙头优势，维持较高的供货能力及议价能力，进一步提升市场份额。
　　持续加大研发投入，创新业务快速发展21H1公司研发支出为38.78亿元，研发费用率进一步提升至11.44%。我们认为，公司持续加大研发投入，创新业务已成为公司业绩增长新引擎：萤石业务方面，公司将智能硬件与萤石云结合，为客户提供更多的增值服务，智能家居摄像头、智能控制以及服务机器人等业务有较大的增长空间。机器视觉方面，公司以工业相机为核心，填补国内的技术空白，有望受益于行业增长及国产替代的双重红利。
　　投资建议考虑到下游需求复苏好于预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为164.13/193.13/225.57亿元，对应EPS分别为1.76/2.07/2.42元，目前股价对应2021年市盈率为38.34倍。公司作为安防龙头企业，保持了稳定的供货及议价能力，市场份额有望进一步提升；公司加大研发投入推动创新业务发展，尽享AIOT行业增长及国产替代的双重红利，维持“推荐”评级。
　　风险提示新业务发展不及预期，下游需求复苏不及预期的风险。