安信证券-中航产融-600705-金融版图再落一子，产融结合乘势而上-210726

　　中航产融(600705)
　　事件：中航投资收购中航安盟50%股权获批。7月19日，中航产融公告称，其控股子公司中航投资拟以7亿元收购航空工业持有的中航安盟50%股权，已获中国银保监会四川监管局审核批准。本次转让完成后，中航产融在已有信托、租赁、财务公司、证券、期货、基金等金融牌照基础上，补全财险牌照，逐步完善全牌照金融业务布局基础，加速向金控公司持牌化经营迈进。
　　中航安盟：主营农险发力商险，立足中航体系探索发展新格局。
　　1）主营农险发力商险，集团业务协同再加码。中航安盟2020年实现营业收入19亿元（YoY-6.8%），归母净利润-1亿元（YoY-905.7%），主要受重大灾害影响，农险业务遭受一定亏损。从业务构成来看，农险为公司主营业务，2020年实现保费收入15亿元，占比高达65%；商险仍处发力阶段，以车险、健康险为主，2020年保费占比分别为23%、4%。我们认为，本次转让一方面有利于中航安盟在发挥农险既有优势、打造商险发力点的基础上，作为中航金融板块重要一环，积极探索差异化及特色化发展方向；另一方面有助于整合保险及其他金融牌照资源，推进中航金控平台体系建设及深层次业务协同。
　　2）农险行业方兴未艾，商险业务大有可为。近年来我国农险业保持较快增长，截至2021年5月，我国农险本年累计保费达397亿元（YoY+18.0%，财险整体仅为-2.1%）。根据中国保险年鉴数据，2019年中航安盟农险保费收入位列我国财险公司前十。展望后续，保费补贴等政策利好不断，看好中航安盟持续深耕农险优势业务，享农险市场保费增量红利。此外，中航安盟有望围绕“三农”发展商业险，精细化运营健康险等产品条线，提升商险业务竞争力。
　　中航产融：聚焦航空主业，擘画“金融+产业”发展蓝图。根据公司战略规划，公司明确“立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商”的战略定位。近期完成更名以来，公司坚定践行“金融+产业”发展战略、强化产融结合和融融结合的目标及决心已充分彰显。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台，公司未来有望进一步发挥多牌照金融资源及产业投资服务优势，贯穿航空工业各产业链强化产融结合能力，提升服务集团的广度及深度，助力实体经济发展。
　　投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。
　　风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。