东方证券-2021年券商分类评级结果点评：分类评级结果整体优异，差异化仍是中小券商突围首选-210725

　　核心观点
　　连续第二年证券行业大年， A 类券商小幅提升至 50 家。 1） 由于 2020 年是证券行业连续第二年行情大年，券商分类评级结果延续优异表现，2）相较于 20 年分类评级结果，21 年分类评级中获得 A 类及以上的券商家数由 47家提升至 50 家，仅次于 2015 年的 63 家。AA 级券商保持 15 家，A 级券商家数由 32 家增至 35 家，其中国泰君安、招商、中信建投自证监会 2010年公开披露评级结果以来连续获得 AA 评级， 而中金公司、申万宏源、银河、东方、 北京高华、中银均自 2010 年起保持 A 类评级，显示出了这些券商较为稳健的经营风格、较强的风控能力、与对合规性的高度重视。
　　分类评级新规引导之下，更多中小券商获得跻身 A 类券商的机会，有利于持续提升监管环境的公平性。 券商分类监管新规注重引导券商突出主业、差异化竞争，在此监管导向之下，更多中小券商有机会跻身 A 类券商行列：1）本年度跻身 AA 级的券商中，东方、兴业与广发证券三家成功回归，分别较去年提升 1/1/2 级；2）中小券商中，合计 11 家券商于 21 年评级中首获或回归 A 类 A 级，其中东海、首创、长城、华林分别提升 5/4/3/3 级，值得一提的是，瑞信方正首次获评 A 级，成为了唯一 A 类外资券商。今年评级结果中，获得 A 类评级的券商占比由 20 年的 48%提升至 49%，仅次于15 年的 68%。考虑到分类评级新规对规模劣势的中小券商更加友好，监管也旨在打造更加公平的监管环境，追求差异化是中小券商突围首选。
　　行业大年难以真正检验券商综合实力，应当拉长周期看券商分类评级演变。21 年券商分类评级中，A/B/C/D 类券商的占比分别为 49%、38%、13%、1%，与 20 年占比相仿（48%、40%、11%、1%），且 50 家 A 类券商中，38 家为连续两年获得 A 类评级。不难看出，连续两年的行业大年难以真正检验券商整体表现的成色。在审视券商分类评级结果的时候，一方面我们应当拉长周期来看券商的分类评级结果，以更加准确地判断券商的盈利能力、经营稳健性与风控能力，另一方面，我们应当结合分类评级新规的指导意义，以判断哪家券商的发展真正顺应行业发展趋势与监管政策的导向，进而更有机会跑出中长期 Alpha。
　　投资建议与投资标的
　　流动性改善与政策利好双重作用下，低于历史低估值区间的券商板块配置性价比凸显。 在全面降准带来的流动性改善以及短融券新规、浦东新区中央文件等利好政策的催化之下，券商板块短期有望取得超额收益，低估值下配置价值凸显。
　　坚持财富管理与衍生品两条主线。在行业层面缺乏大规模高级别行情的背景下，我们坚持看好财富管理与衍生平两条主线，并推荐重点关注基本面确定性高与弹性大的标的。
　　维持行业看好评级，推荐大公募基金时代主要受益标的广发证券(000776，增持) 、 兴业证券(601377，增持) 、 以及衍生品业务龙头中信证券(600030，增持)， 同时建议关注中金公司(03908，未评级)、 招商证券(600999，增持)、华泰证券(601688，增持)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。