天风证券-苏泊尔-002032-海外需求旺盛带动外销大幅增长，企业所得税率提升-210723

　　苏泊尔(002032)
　　事件：公司发布21年半年度业绩快报，2021H1实现营收104.3亿元，同比27.44%，19H1-21H1的GAGR为3%；归母净利润8.66亿元，同比29.87%，19H1-21H1的GAGR为1.6%。其中Q2实现营收53亿元，同比15%，19Q2-21Q2的GAGR为10.2%；归母净利润3.6亿元，同比0.3%，19Q2-21Q2的GAGR为5.7%。
　　低基数及海外需求旺盛带动外销大幅增长，国内主要品类销售良好
　　海外方面，公司于21年初公布了关联交易金额，预计与SEB2021年全年的关联交易额同比+22.2%，关联交易同比显著提升。根据20年中报和年报的数据显示，公司20H1和20H2外销占比分别为24.7%和35.6%，增速分别为-7.2%和26.5%，由于20H1外销低基数以及今年上半年海外需求旺盛的原因，外销收入同比大幅增长。
　　国内方面，根据奥维线上数据显示，电饭煲/电压力锅/料理机/电磁炉市占率同比分别提升1.18/1.25/0.64/1.27pct，主要品类线上市占率有所提升。618期间公司成交总额12.7亿，其中炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅等多个烹饪用具品类销售额位居多平台第一。我们预计主要品类的增长带动公司国内营收增长，此外，线下方面由于消除了疫情的影响，预计公司线下销售恢复正轨，同比有所提升。
　　原材料价格上涨使单季度利润承压，企业所得税率提升
　　利润方面，公司21H1利润总额同比增长38.55%，主要得益于产品结构持续优化，实际毛利率同比提升0.84pct为26%。从Q2看，公司单季度毛利率约为25.6%左右，环比下降0.9pct。我们预计由于原材料价格上涨叠加618年中大促的原因使公司单季度毛利率环比略有下降。归属于上市公司股东的净利润同比增长29.87%，主要是由于公司企业所得税税率变化使得本期所得税费用上升使归母净利润增速低于利润总额增速。费用方面，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用，21H1总体期间费用率同比下降0.58pct，增加利润约0.6亿元。
　　投资建议
　　公司国内线上主要品类市占率不断提升，线下销售持续恢复；外销方面受益于海外需求旺盛使外销持续高速增长。公司不断优化产品结构使实际毛利率同比略有上升，同时加强管控费用投入保证整体的利润水平。基于21H1业绩快报的情况，我们预计公司21-23年净利润为20.9、23.7、26.3（21-22年前值为21.8、23.88亿元），对应动态估值分别为22.3x、19.7x、17.7x，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。