国盛证券-顾家家居-603816-品类融合效应增强，长跑冠军-210722

　　顾家家居(603816)
　　事件：公司发布高管增持进展公告，公司高级管理人员欧亚非先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持股份金额不低于人民币3000万元，不超过人民币6000万元；截至7月16日，公司累计增持2629万元。
　　格局优化明确，竞争壁垒不断加强。近期家居板块调整较多，主要系市场担忧地产景气及下半年高基数，我们认为地产销售亮眼印证较强需求，竣工回暖支撑家居订单；此外，当前时点，更应关注份额提升逻辑，顾家线下高速扩张，更具震撼力的是同店表现持续超预期，内销增速靓丽，其背后实质是渠道深度整合，聚集流量能力多元化，竞争壁垒不断加强；同时外销由于海外地产景气叠加中国供应链优势，订单高增有望延续全年。
　　内外销盈利存显著修复空间。内销方面，在原材料价格大幅提升的客观环境下，顾家通过产品提价、内部效率优化，内销盈利仍可保持稳健，经营管理可见优异。外销方面，由于海运堵塞、汇率升值，外销盈利处于历史低位。值得期待的是，未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外销利润将迎来盈利放大期，其中外销盈利弹性更大。
　　品类融合效应增强，品牌矩阵搭建齐全。2020年末公司拥有4737家自有品牌门店，增加303家，预计2021年加速开店，其中大店、融合店占比持续提升。此外，不断完善和清晰定制、功能、床垫三大高潜品类的发展战略，建立专业的睡眠（皮布床、床垫）渠道体系，功能沙发和定制渠道高速扩张，同时沙发、床、定制连带销售趋势明确。从品牌矩阵来看，高端品牌Natuzzi、RolfBenz和LAZBOY拥有数十年历史；中端品牌顾家家居已建立品牌效应，布局大家居市场；中低端品牌天禧独立运营，布局三四线城市，今年收入预计翻倍。
　　盈利预测：软体赛道长坡厚雪，顾家转型零售，品类融合效应增强&品牌矩阵搭建齐全，搭建区域零售中心同时建设数据化系统加强渠道把控能力&消费者洞察。我们预计2021-23年公司实现营业收入166.6/200.5/239.0亿元，同比+31.6%/20.3%/19.2%，归母净利润16.7/20.7/25.1亿元，同比+97.6%/+23.7%/+21.4%，对应PE分别为27.0X、21.8X、18.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气下滑、疫情反复、原材料持续上升。