光大证券-川恒股份-002895-投资价值分析报告：磷化工领域差异化龙头，进军新能源材料焕发新活力-210722

　　川恒股份(002895)
　　深耕磷化工行业20年，资源充沛，铸就差异化领域细分龙头。川恒股份成立于2002年，至今已在磷化工行业深耕近20年。公司目前拥有250万吨/年品位较高的磷矿石产能，控股及参股公司在建或规划有750万吨/年新增产能。在当前磷矿供给端收缩明显，供不应求的局面下，公司充足的原料资源储备将完全满足后续产业发展需求。不同于其他传统磷化工企业，公司目前主营产品为饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵，市场份额近40%。依靠差异化路线，公司产品毛利率明显高于其他同行业可比企业。
　　半水湿法磷酸技术国际领先，助力公司生产降本增效。公司长期重视技术创新，代表性技术“半水湿法磷酸成套技术”和“半水磷石膏新型胶凝材料及膏体充填技术”分别于2013年和2019年通过中国石化联合会鉴定，技术分别达到国际同类技术先进水平和国际领先水平。半水湿法磷酸技术不仅能明显提升产品品质，同时还能显著降低生产成本。
　　定增完成可转债通过审批，募集资金横纵双向延展商业版图。公司定增于2020年10月完成，可转债发行于2021年6月通过审批，共将募集资金近20亿元。公司定增项目主要用于扩大自身湿法磷酸及核心产品饲料级磷酸二氢钙产能，巩固自身龙头优势，同时向食品级净化磷酸等高附加值产品进行延伸。可转债项目则主要聚焦于原料端，提升原料端磷精矿及硫酸供给能力。
　　拟建磷酸铁新能源材料项目，凭借自身优势产品盈利能力显著。6月24日晚，公司发布公告拟投资5亿元建设10万吨/年磷酸铁和9.6万吨/年硫酸铵生产项目，项目一期建设产能为5万吨/年磷酸铁和4.8万吨/年硫酸铵，项目一期建设周期约为12个月。我们认为公司依靠自身作为磷化工企业的原料及产业链优势，能获得明显高于其他磷酸铁生产企业的盈利能力。根据测算，在使用同样的磷酸铁生产路线的前提下，公司磷酸铁项目相比于其他企业生产成本约低2,000元/吨，毛利率约高17个百分点，磷酸铁项目盈利能力十分可观。
　　盈利预测、估值与评级：公司深耕磷化工领域近二十年，拥有充足且优质的磷矿资源，为磷化工行业细分领域龙头，凭借自身优势公司拟建磷酸铁新能源材料项目，焕发磷化工行业新活力，迎来价值重估。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。根据相对估值法和绝对估值法公司当前股价均明显被低估，我们给予公司2022年约32倍PE，对应目标价为36.32元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险