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德邦证券-普林格经济周期六段论深化:普林格配置框架的难点与应用-210721

上传日期:2021-07-22 07:37:00  研报作者:吴开达,万科麟  分享者:100921279   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.8M
页数:   共15页 来源:   德邦证券
类型:   投资策略 评级:   
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【研究报告内容摘要】


  本报告导读:目前经济处于普林格周期的阶段 5,为了探究未来经济周期的走向,我们对经济数据进行分析和预测,并且复盘了过去经济周期中的阶段 5 的成因以及 后续走势,从而对未来的经济走向及配置方向进行前瞻。
  三大指标重要性的判断:在预测未来经济周期的过程中,相关数据并非总是齐全的,因此需要对三大指标的重要性进行判断。 通过去除一个指标再次构建策略的净值对比,我们得出结论: 在同步指标缺失的情况下,策略表现受到最大的影响, 即同步指标对于普林格周期的确认最为重要。因此, 需要对同步指标的走势有更加准确的把握,才能提升整个策略的胜率。
  普林格周期阶段判断以及最优资产选择: 想要对近期普林格周期进行判断,最重要的就是判断各个指标的未来走势, PPI 和工业增加值有比较明显的自回归特点,因此使用 VAR 模型进行处理。通过预测,在今年下半年,滞后指标见顶回落,先行指标逐步回升,同步指标略有下降,呈现出比较明显的普林格时钟中的阶段 1 的特征,对于阶段 1,我们给出的建议是配置债券。不过,由于 2020 年上半年中国经济受到疫情影响,出现比较大的下滑,因此去年低基数的影响导致今年上半年的同步指标见顶回落。综合考虑,我们认为下半年更准确的阶段为阶段 1 及阶段 2 的叠加态:若降准有效使得金融机构支持实体经济(体现为 M1 等先行指标上升),则大概率为阶段 2;若同步指标下降较快(地产基建出口消费均失去动能),则有可能进入到阶段 6。
  微观基础对于普林格周期阶段预判的交叉验证: 宏观指标的预判是有难度的,虽然上文已经做出了预测,但这里我们将会从更为微观的角度——信用利差和期限利差去交叉验证上文的预判。目前信用利差和期限利差都位于中部,这就说明了目前经济虽然并不利于宏观敏感型资产(商品/权益),但阶段 5 滑落至阶段 6 概率较低(只有当期限利差极低、信用利差也极低时才容易引发全局性萧条) 。基于以上判断,我们认为下半年大类资产中股市(尤其是流动性敏感的早周期品种,如成长股)与债券大概率优于其余大类资产。
  以史为鉴,过去阶段 5 的未来走向:回顾 2004 年 6 月至今的普林格周期,阶段 5(滞胀)共出现 3 次,分别在 2004 年 6 月到 2004 年 9 月, 2009 年 12 月到 2011年 2 月以及 2018 年 1 月到 2018 年 6 月,下一阶段分别为阶段 2,阶段 6 和阶段6。我们认为目前的经济形式和 2009 年 12 月到 2011 年 2 月的阶段 5 有着相似的部分。首先,滞后指标的上行都包含着供给方面的因素,也和世界上的主要央行通过宽松的货币政策来刺激经济有关。其次,在同步指标方面体现出下降的趋势,这和金融危机和新冠疫情导致的低基数效应有关。先行指标的下行也和中央银行控制信贷有直接的关系。通过和历史的比照并且结合人民银行在 7 月 15 日降准,这似乎是一个跨周期刺激经济的信号。 在这个政策预期上,我们推测下半年先行指标可能上行,阶段 5 可能会向阶段 1,进而向阶段 2 转化。故而,基于普林格时钟,下半年大类资产配置占优资产将从商品、黄金转为债券、股票。
  风险提示:经济复苏弱于预期,流动性收紧超预期,过往经验不适用。
报告详细内容请下载附件查看
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