国信证券-学术文献研究系列第9期：A股涨跌停交易制度与大资金投资者的市场操纵行为-210721

　　研究背景和实证假设
　　本文从深圳证券交易所获取到了账户级别的交易数据，根据前一年的账户资金将个人投资者分为5个组别，本文将重点考察大资金投资者和机构投资者的交易行为。
　　本文重点考察不同类别的投资者在个股触及涨停时的交易行为变化，以及涨跌停板的设置在其中起到的作用，本文作出如下两个假设：
　　假设一：大资金交易者更倾向于在涨停日买入并且在次日卖出，尽管触及涨停板的股票在次日会更倾向于继续上涨，但是长期来看其价格会发生反转，并且当大资金交易者在涨停日的净买入金额越高时，这一反转效应越强。
　　假设二：在股票被ST之后，大资金投资者将会在其触及5%的涨停日当天买入股票并在次日卖出，然而这种情况在股票被ST之前且涨幅大于5%的情况下并不存在。在股票被ST之后，个股触及涨停日当天大资金投资者的净买入金额越大，其后续的反转效应越强，且这一反转效应比股票被ST之前要更加明显。
　　对普通股票的实证分析
　　观察一：当股票价格触及10%的涨停板时，其在接下来的几天以内仍然倾向于继续上涨，但是从更长的时间周期来看其价格最终会发生反转。
　　观察二：当股票价格触及10%的涨停板时，大资金投资者会倾向于在涨停日买入并在次日卖出。
　　观察三：当股票价格触及10%的涨停板时，大资金投资者在涨停日的净买入金额越多，股价后续的长期反转效应更强。
　　对ST股票的实证分析
　　观察一：在股票被ST后且触及涨停板后，其短期的持续上涨和长期的反转效应都要比被ST之前更加明显。
　　观察二：在股票被ST前且发生超过5%的较大涨幅时，大资金投资者会在当日和次日均净买入；但是当股票被ST后且触及涨停板时，大资金投资者会在当日买入并在次日卖出。
　　观察三：股票在ST之后大资金投资者的买入金额越多，股票后续的反转效应将会越强。
　　风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。