华西证券-长城汽车-601633-单车价格显著提升 中期业绩如期高增-210721

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年半年度业绩快报，预计 2021H1 归母净利润34.98 亿元，去年同期盈利 11.46 亿元；预计扣非归母净利润28.31 亿元，去年同期盈利 8.02 亿元；基本每股收益 0.38 元/股，去年同期为 0.12 元/股。
　　分析判断:
　　品类聚焦+电动智能升级 单车收入&利润快速提升分季度看，公司 2021Q2 扣非归母净利润为 14.96 亿元， 同比-3.5%， 环比+12.1%；同时，公司单车收入（ ASP） 11.11 万元， 同比+15.7， 环比+21.0%，单车净利润 0.67 万元， 同比-9.3%， 环比+37.5%。 公司 2021Q2 ASP 及单车利润大幅提升， 主要系公司贯彻品类聚焦、 产品结构变化（坦克等附加值高的产品销量占比提升）， 产品升级战略，实现了更优的规模效应，且售价与毛利皆提升所致。 此外，公司 2021Q2 累计销量 27.94 万辆， 同比+14.1%， 环比-17.5%，主要系芯片短缺及新老产品迭代、新产品产能爬坡所致。
　　经营层面看，公司 2021H1 总销量 61.82 万辆，同比+56.5%，销量增速行业领先。其中，新能源车累计销售 52,595辆，占比 8.5%，新能源、智能化转型顺利； 海外累计销量61,672 辆，占比 10.0%，国际市场开拓进展喜人。 重点车型：
　　坦克 300： 1-6 月累计销量 33,073 辆。“坦克现象”持续火热，据坦克官方 APP 数据推测，订单数或已超 10 万。
　　WEY 摩卡： 自 5 月 21 日上市后，首月（ 6 月）实现销量2,006 辆。据魏官方 APP 数据推测，订单数或已超 2 万。
　　欧拉： 1-6 月累计销量 52,547 辆，同比大增 456.9%。其中，欧拉好猫 6 月销量 3,405 辆， 1-6 月累计交车 11,677辆，终端订单数过万。
　　我们预计，随着产品端已上市爆款车型如坦克 300、 WEY 摩卡、欧拉好猫等的产能爬坡， WEY 派玛奇朵、拿铁等紧凑型智能混动走量 SUV 的陆续上市，以及欧拉闪电猫、朋克猫等 B 级纯电车对欧拉品牌单车价值的持续拉动，叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3 开始逐步缓解， 公司有望于 2021H2 更强劲的销量增长，公司新能源车型占比将快速提升，公司智能化、电动化转型有望显著加速，迎来估值和业绩的共振。
　　 平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启
　　6 月 28 日-7 月 4 日，公司举办了 2025 战略发布会暨第 8 届科技节。 公司计划 2025 年之前，长城汽车将推出 50 余款新能源车型，并在 2025 年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到 40%以上。
　　作为实现这一目标的基础， 在电动化方面， 公司同时展示了 2款全新动力平台，即横置 P2+P4 四驱极致性能混动平台， 以及3.0T+P2+纵置 9HAT 的强悍越野混动平台。在智能化方面， 公司还展示了全新一代咖啡智能 2.0 生态， 展示了： 1） 智能座舱（ GC-OS： 自研软件中间层，可向下兼容不同硬件）； 2） 智能驾驶(ICU3.0 平台：全球首款搭载高通 Ride芯片域控制器+自研 360 度前融合冗余感知算法)； 3） EE 架构（ GEEP4.0 架构：包含 3 个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计 22Q3 推出）的全面升级和模块化能力。
　　我们认为，公司目前已完成了 4 大平台及底盘平台（柠檬+坦克），动力平台（柠檬 DHT+柠檬极致性能+坦克混动） ,EE 架构平台（ GEEP3.X+），以及软件系统平台（ ICU3.0 智能驾驶平台， GC-OS 智能座舱平台），具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。
　　投资建议
　　公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升， 新产品大周期开启在即，中期业绩如期高增长，我们维持盈利预测 ， 预 计 公 司 2021-2023 年 营 业 收 入 为1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为105.2/137.3/165.1 亿元， EPS 为 1.14/1.49/1.79 元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应 PE 为 40/31/25 倍，对应港股PE 为 20/15/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险； WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期