光大证券-片仔癀-600436-2021年半年报业绩快报点评：片仔癀终端需求旺盛+渠道拓展加速驱动业绩超预期-210720

　　片仔癀(600436)
　　要点
　　事件：公司公布2021年半年度业绩快报：上半年实现营业收入38.49亿元（同比+18.56%），归母净利润11.14亿元（同比+28.85%），扣非归母净利润11.15亿元（同比+29.87%）。EPS1.85元。业绩增长超预期。
　　点评：
　　终端需求旺盛，片仔癀系列量价齐升继续推进。2021Q1、Q2单季度营业收入20.02/18.67亿元，同比+16.76/+20.57%；归母净利润5.65/5.49亿元，同比+20.84/+38.30%；扣非归母净利润5.60/5.55亿元，同比+21.02%/+40.21%。相比去年，公司上半年经营业绩明显加速，且利润增速明显快于收入增速，我们预计与片仔癀系列产品量价齐升和日化化妆品恢复较快增长有关。经测算，21H1扣非净利率为28.96%，比20H1提升了2.52%，预计与片仔癀锭剂出厂口径价格提升有关。目前片仔癀锭剂终端指导价虽为590元/粒，但很多终端加价销售的情况加剧，反映下游实际需求旺盛。
　　销售渠道拓展加速，发货节奏预计加快。公司上半年加速拓展销售渠道，截至2021年6月，公司官网显示在册体验馆数量为331家，相比2020年底增加了71家，而2020年全年增加了69家体验馆，体验馆开店势头强劲。同时，公司也强化了市场策划能力，发货节奏预计得到提速。据第一财经调研显示，今年以来厂家发货从以往的按季度发货正改为按月发货，公司对终端的的调控力度有望得到增强。2020年7月公司出资控股龙晖药业51%的股权，获得的安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等中药名方，经过一年时间整合，预计新品种正逐步放量。
　　新任董事长上任，“一核两翼”大健康战略稳步实施。公司4月8日公告新任董事长为潘杰先生，潘杰先生自从1999年担任片仔癀集团公司副总经理，2014年后在公司第一大股东漳州市九龙江集团有限公司任董事长、党委书记，有望为公司发展带来新的思路和跨越。公司在夯实医药制造业的基础上，继续加强日化及保健食品两翼，片仔癀系列产品凭借绝密配方和生产工艺，叠加近年来持续完善的销售渠道，继续扩大品牌势能。此外，公司积极布局经典名方，在研多种产品，扩充产品管线。强化“两翼”方面，护肤品终端销售良好，食品经过2019年品类调整也恢复快速增长。未来期待化妆品子公司分拆上市，大有可为。
　　盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值增值属性。维持2021-2023年EPS为3.34/4.03/4.84元，当前股价对应PE为141/116/97倍。公司品牌价值持续提升，片仔癀系列、日化业务将双翼齐飞，维持“买入”评级。
　　风险提示：“一核两翼”进展低于预期，片仔癀锭剂控货超预期。