东吴证券-九洲药业-603456-2021年中报业绩预告点评：业绩符合我们预期，CDMO有望维持全年高增长-210720

　　九洲药业(603456)
　　事件： 公司公告 2021 年中期业绩预增公告， 2021H1 公司实现归母净利润 2.65 亿元-2.85 亿元，同比增长 105%-120%；实现扣非归母净利润 2.36亿元-2.54 亿元，同比增长 95%-110%， 业绩持续高增长。
　　2021H1 业绩符合我们的预期， CDMO 与原料药业务保持较高增长。 根据公司业绩预告， 2021Q2 公司实现归母净利润 1.71 亿元-1.90 亿元，同比增长 76%-96%，业绩符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因系CDMO 业务的持续高增长，以及 API 业务产能稳步攀升带动的业绩提升。 自收购诺华苏州工厂（苏州瑞博） 以来，诺华重磅药品诺欣妥、瑞博西尼、格列卫/达希纳终端持续放量带动公司 CDMO 业务跨越式成长。2020 年公司 CDMO 业务实现营业收入 12.93 亿元，同比增长 70.82%。2021 年我们预计苏州瑞博有望实现约 10 亿元营收，带动 CDMO 业务继续高增， CDMO 业务在收入结构中的占比有望快速攀升至 55%以上。原料药方面，江苏瑞科扭亏带动业绩快速恢复，未来有望稳健成长。
　　跻身一线 CDMO，公司平台化能力不断延伸。 公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先，小分子合成能力业内一流；客户方面， 公司客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头，以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司； 产能方面，公司已经在台州、苏州、杭州、美国建立了多个研发和生产基地；项目结构方面， 截止 2020 年年底，公司承接的 CDMO 项目，已上市项目 16 个，处于Ⅲ期临床的项目 40 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有 438 个，体现了一线 CDMO 企业能力；同时 2021 年 7 月，公司与泰格医药达成合作，推动双方“ CRO+CDMO”的协同发展。 我们认为， 公司 CDMO 业务能力突出，平台化能力不断延伸为未来持续高增长奠定基础。
　　 盈利预测与投资评级： 由于公司 2021H1 业绩预告符合我们的预期， 我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023 年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69 亿元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 61/46/35倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超 40%，维持“买入”评级。
　　风险提示： 竞争加剧导致盈利能力下降， 汇兑损益风险等