国盛证券-建筑装饰：看好碳中和与转型升级双主线，推荐苏文电能、华铁应急与中材国际-210718

　　【本周核心观点】 1-6 月基建投资增速低位平稳、地产投资增速边际回落、制造业投资增速持续恢复，展望下半年，地方财政紧平衡，基建延续平稳，地产调控持续加码，地产投资仍有下行压力，制造业投资随经济复苏、转型升级加快将持续修复，我们维持全年固投总量增长平稳判断，在投资方向上重点看好两大领域： 1）碳中和，随着经济发展、电力供应结构变化、电网持续完善，新能源发电占比提升及智能化运维兴起为电力工程行业带来重大变革，电源、电网、储能、用电及运维等电力系统各环节面临诸多机遇，重点推荐 EPCO 配电全产业链布局、运维端快速增长的苏文电能， 关注获宁德时代入股合作开发储能业务的永福股份；我国应对气候变化顶层设计持续完善，本周全国碳排放权交易在上海能源交易所正式开市，后续将有序纳入水泥、有色、钢铁、石化和化工等高排放行业，重点推荐全球水泥碳减排龙头中材国际（H1 新签绿色化、智能化水泥产线相关订单合计 128 亿，新业务扎实推进）、化工碳减排龙头中国化学（明年“己二腈”项目即将投产、“技术+产业”加速转型）。 2）建筑业转型升级： a) 建筑机械渗透率有望持续提升，设备租赁业空间广阔，资产管理能力优异的租赁龙头有望脱颖而出，核心推荐华铁应急； b) 建筑质量要求持续提升趋势下，第三方工程评估行业方兴未艾，空间广阔，重点推荐国内第三方工程评估开拓者深圳瑞捷（详见本周我们外发的公司深度《 深圳瑞捷：第三方工程评估开拓者，蓝海赛道空间广阔》）； c) 装配式建筑依然是目前发展最快、转型升级最成熟、体量最大的建筑细分行业，我们仍然看好行业巨大发展潜力，重点推荐建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份。
　　1-6 月投资增长稳步恢复，基建低位平稳、地产边际回落、制造业持续恢复。1-6 月全国固定资产投资同比增长 12.6%（较 2019 年同期增长 9.1%）， 两年复合增速 4.5%， 较 1-5 月两年复合增速提升 0.5 个 pct，其中基建投资较为平稳，地产投资边际回落，制造业投资稳步恢复。具体来看： 1）基建：1-6 月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长 7.8%/7.1%（较 2019年同期分别增长 4.9%/7.1%），两年复合增速分别为 2.4%/3.5%，较 1-5月两年复合增速分别持平/+0.2 个 pct，基建整体低位平稳增长。展望下半年，专项债剩余额度仍然较高（1-6 月合计发行新增专项债 1.0 万亿，今年还剩 2.65 万亿额度待发），有望对基建投资形成一定支撑；但同时今年政策保持对地方政府隐性债务的严控，地方政府整体财政维持紧平衡，因此我们维持全年基建投资小幅增长的判断。 2）房地产： 1-6 月全国房地产开发投资同比增长 15.0%（较 2019 年同期增长 17.2%），两年复合增速 8.3%，较 1-5 月两年复合增速回落 0.3 个 pct，在地产融资收紧环境下投资增速已开始回落；商品房销售面积同比增长 27.7% （较 2019 年同期增长 17.0%），两年复合增速 8.2%，较 1-5 月两年复合增速回落 1.1 个 pct；销售额同比增长 38.9%（较 2019 年同期增长 31.4%），两年复合增速 14.6%，较 1-5月两年复合增速回落 2.1 个 pct，销售放缓预计主要因近期居民按揭贷款投放额有所收紧；房屋新开工面积同比增长 3.8% （较 2019 年同期下降 4.0%），两年复合增速-2.1%，较 1-5 月两年复合增速+1.4 个 pct，有所改善，当前地产调控趋紧影响房企新开工意愿，但集中供地政策对新开工数据可能造成一定扰动，恢复趋势仍待观察；房屋竣工面积同比增长 25.7%（较 2019 年同期增长 12.5%），两年复合增速 6.1%，较 1-5 月两年复合增速+4.5 个pct，竣工实现明显加速，预计随着 2018-2019 年新开工小高峰向竣工持续转化，今年竣工增速有望逐步回升。展望下半年，由于地产调控政策持续加码，预计地产销售景气将继续下行，地产投资也将温和回落，但年内竣工增速有望继续回升。 3）制造业： 1-6 月制造业投资同比增长 19.2%（较 2019年同期增长 5.3%），两年复合增速 2.6%，较 1-5 月两年复合增速+1.3 个pct，维持恢复趋势，符合我们前期判断；下半年，随着全球经济复苏，制造企业盈利能力提升，我们看好后续制造业投资持续恢复，尤其是碳中和背景下工业节能降耗、绿色低碳升级；产业互联网趋势下工业设施信息化、智能化升级等方向投资有望实现较快增长。
　　电力工程行业迎变革，聚焦智能运维与新能源发展相关投资机会。 随着经济发展、电力供应结构变化、电网不断完善，我国电力投资有望持续稳定增长。在此背景下，智能化运维兴起与新能源发电占比提升为电力工程行业带来重大变革，是行业未来发展两大主题，电源、电网、储能、用电及运维等电力系统各环节面临诸多机遇，我们重点看好以下方向： 1）电源端： 新能源发电占比迅速提升，成为未来电源投资主要方向，且运营、施工等格局未定，存在较多新机遇。看好大型电力工程企业加速拓展新能源发电运营业务，有望增厚利润、优化模式、布局未来。 2）电网端： 配电网升级完善是未来电网投资重点之一，同时随着电力改革推进市场化程度不断加深，民营企业市场份额有望提升，享受改革红利。看好综合服务能力强、机制灵活、具备较高资质的民营电力设计及工程企业未来实现快速成长。 3）储能环节： 储能市场随新能源发展快速增长，“十四五”期间新型储能累计装机有望迎来10 倍扩容。电力工程及设计企业有望与储能系统供应商等多方合作， 共享行业历史性机遇。 4）智能运维： 智能电网快速兴起，对运维提出全新要求，输、变、配、用各环节智能运维市场均具潜力，据我们测算输电运维/变电检测系统/配网智能用电三个领域静态市场空间分别为 463/544/380 亿元。看好技术产品领先、客户资源丰富、模式可复制、具备异地扩张能力的龙头企业。重点推荐 EPCO 配电全产业链布局、运维端快速增长的苏文电能， 关注获宁德时代入股合作开发储能业务的永福股份。
　　我国应对气候变化顶层设计持续完善，传统工业碳减排升级需求有望持续提升。本周生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动 2020 年度报告》，为减缓气候变化，提出： 1）在产业结构方面，建筑、电网、通信、交通运输、建材、装备制造等行业要积极推进绿色低碳发展，完善行业绿色标准体系； 2）在节能方面，要推进工业和信息化领域节能，在钢铁、电解铝、水泥等重点行业遴选发布能效“领跑者”企业 91 家，引导行业企业对标达标，开展工业领域电力需求侧管理专项行动，推进建筑、交通、公共机构等领域节能； 3）在碳汇方面，要增加森林、草原、湿地、农田等碳汇，加快全国碳排放权交易市场建设。同时， 7 月 16 日全国碳排放权交易在上海能源交易所正式开市，发电行业成为首个纳入全国碳市场的行业，此前环境部应对气候变化司还表示将逐步扩大碳市场覆盖行业范围，有序纳入水泥、有色、钢铁、石化和化工等高排放行业，传统工业碳减排转型升级需求有望持续提升，重点推荐全球水泥工业碳减排龙头中材国际、化工碳减排龙头中国化学（明年“己二腈”项目即将投产、“技术+产业”加速转型），关注冶金工业节能减排龙头中钢国际、中国中冶。
　　核心推荐全球水泥碳减排龙头中材国际。 2020 年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的 13.5%，仅次于钢铁，碳减排势在必行。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、超额碳排放将增加水泥企业经营成本，碳减排改造的相对经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 中材国际水泥工业技术底蕴深厚，引领水泥行业“高端化、智能化、绿色化”发展方向，已经制定了全链条的低碳发展技术路线，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。本周公司公告 1-6 月新签合同额 182.6 亿元，同比增长 55%（较 19 年两年复合增速 9.5%），其中 Q2 单季新签合同 114.0 亿元，同比大幅增长114%，实现强劲反弹。 1-6 月新签境内外水泥技术装备与工程合同 128.17亿元，同比增长 38.07%。其中新建生产线合同 109.52 亿元，老线技改合同 18.65 亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。公司水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进，有望持续受益水泥工业提质增效、减排降耗行业趋势，当前我们持续核心推荐。
　　深圳瑞捷：第三方工程评估开拓者，蓝海赛道空间广阔。 本周我们外发深圳瑞捷首次覆盖报告，认为我国建筑监理行业当前面临实际功能缺失、服务效率低、利润率低、人才缺乏等诸多问题，龙头房企与建设主管部门为提升工程建设质量和监管效率、弥补自身检测人员和技术的不足，开始加大采购第三方工程评估服务，行业方兴未艾，空间广阔。深圳瑞捷是国内第三方工程评估的开拓企业，近年来产品体系不断完善、财务表现突出， 2017-2020 年营收/业绩复合增速分别为 49%/34%，成长性强且盈利质量高。公司已具较强竞争优势： 1）品牌：经过多年迭代深化，已建立严谨的评估体系、廉洁控制度以保障客观公正，积累了优良的市场口碑； 2）客户：前 10/100强房企中公司合作客户 9/73 家，并服务 80 多家公共建筑领域单位客户； 3）信息化：依托丰富经验开发出“瑞捷建筑工程评估 APP”和“瑞捷数据库”，可通过系统模块化操作可提升人效、简化管理，加快扩张，同时可通过数据库分析挖掘价值、提供深度咨询，满足业主高阶需求。未来公司成长动力充足： 1）全国扩张， 通过与龙头房企合作，未来有望将业务进一步延伸至经济重省，强化领先优势； 2）平台建设， 公司正持续建设包括瑞捷知识库、智慧线上评估系统、管理咨询工具在内的多个信息化平台，为公司成长持续赋能； 3）品类开拓， 公司有望将品牌效应辐射至基建、制造业等评估业务领域，实现多元评估业务布局。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.7/2.3/3.2 亿元，同比增长 40%/38%/36%，当前股价对应 PE 为28/21/15 倍，横向同业对比看公司当前估值处较低水平，具备较强投资性价比，当前重点推荐。
　　中国化学： 6 月订单与收入增长强劲，“技术+实业”转型潜力大。 1）订单方面，公司公告 1-6 月累计订单同增 45%，较 1-5 月大幅加速 32.3 个 pct，其中 6 月单月新签订单同比增长 239%。 6 月订单增速较快，主要因： a）公司把握经济复苏、油价上涨、化工行业盈利向好的有利形势，加大市场开拓力度，落地一批重大项目； b）去年 6 月单月订单下滑 59%，相对基数较低。其中 1-6 月境内/境外新签订单增长 63%/-45%，较 1-5 月变动+32/+20个 pct，境内订单增长强劲，海外需求开始修复，预计随着全球经济的复苏，后续海外业务有望迎来恢复性增长。 2）收入方面， 1-6 月实现营业收入同比大幅增长 51.9%（较 19 年两年复合增速 23.3%）； 6 月单月增长 49.2%，较 5 月单月加速 12.7 个 pct，保持强劲增长势头。 3）转型升级方面， 公司拟投资 104 亿元建设年产 100 万吨尼龙 66 新材料产业基地，一期项目预计2022 年投产试运行，项目建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒，形成国内完整的尼龙 66 切片产业链，打破国外垄断，并有望对明年贡献较大业绩弹性。此外，公司在己内酰胺、硅基气凝胶、 PBAT 等高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 45/52/60 亿元，同比增长 22%/16%/15%，当前估值 21PE 为 10 倍， PB1.3 倍，继续重点推荐。
　　中国建筑：上半年业绩与订单均实现较快增长，经营趋势持续向好、具备投资性价比。 本周公司公告 2021 年上半年业绩预告，实现归母净利润 245亿元-270 亿元，同比增加 24%-36%，相较 19 年同期两年复合增速10%-15%。上半年业绩增长较快主要因： 1）公司加快推进已签约项目执行，房建、基建、地产等主要业务继续保持良好的发展势头。 2）去年受疫情影响同期业绩基数偏低。公司当前在手施工订单充裕，地产待结算资源较充足，预计全年业绩有望保持稳健增长。同时公司发布 1-6月经营数据：公司 2021年 1-6 月新签建筑业合同同增 21%，较 1-5 月加速 3 个 pct； 6 月单月新签合同同增 30%，较 5 月单月大幅加速 25 个 pct，房建签单明显加速，基建签单保持较快。1-6月份地产业务合约销售额/销售面积分别同增 22%/持平，较上月放缓 14/5 个 pct，其中 6 月单月同比下滑 7%/11%，主要因地产调控趋严，同时去年 6 月基数开始上行。展望未来，公司主要地产平台中海地产属于“三条红线”监管下的绿档企业，融资成本在行业中也处于极低水平，有息负债具备一定扩张空间，在地产调控趋严的背景下，有望持续提升行业市占率。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 495/541/587 亿元，同比增长 10.2%/9.1%/8.6%，当前股价对应 PE 分别为 3.9/3.6/3.3 倍，PB(LF)仅 0.70 倍，处于历史最低区间，具备投资性价比。
　　投资建议： 我们维持全年固投总量增长平稳判断，在投资方向上重点看好两大领域： 1）碳中和，重点推荐 EPCO 配电全产业链布局、运维端快速增长的苏文电能，关注获宁德时代入股合作开发储能业务的永福股份； 全球水泥碳减排龙头中材国际、 化工碳减排龙头中国化学。 2）建筑业转型升级： a) 建筑机械渗透率有望持续提升，设备租赁业空间广阔，核心推荐华铁应急； b)第三方工程评估行业方兴未艾，重点推荐国内第三方工程评估开拓者深圳瑞捷； c) 装配式建筑依然是目前发展最快、转型升级最成熟、体量最大的建筑细分行业，我们仍然看好行业巨大发展潜力，重点推荐建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份。
　　风险提示： 信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。