安信证券-中际旭创-300308-业绩符合预期，技术研发优势显著定增助力成长-210715

　　中际旭创(300308)
　　事件：7月14日，中际旭创发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润3.3亿元-3.6亿元，较上年同期减少0.35亿元-0.65亿元，同比下降1.41%-9.62%。公司二季度实现归母净利润1.96亿元-2.26亿元，同比增长-7.65%-7.1%，环比增长46.27%-68.66%。
　　公司业绩短期承压，下半年业绩有望释放。上半年公司净利润较去年同期相比略有下降，根据公司公告，原因在于2020年下半年国内5G市场等资本开支增速放缓，部分订单推迟至本期出货导致订单价格调整和毛利下滑，叠加股权激励费用和近期汇率波动较大的负面影响。此外，受疫情影响，部分数据中心建设进度放缓，云厂商就有一定去库存压力。随着去库存周期进入尾声，预计下半年国内外数据中心客户环比资本开支投入力度有望大幅提升。
　　定增扩大光模块、光电器件产能，中长期增长可期。公司7月12日披露非公开发行股票预案修订稿，拟募资总额不超26.99亿元，投资于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目、成都储翰生产基地技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。募集资金一方面将用于产能扩张，公司拟向其位于苏州、成都和铜陵的高端光模块生产基地投入15.7亿元，占募集资金比重58%。目前400G光模块已经规模商用，预计云数据中心的运营商需要在2023-2024年部署800G光模块以跟上数据流量的增长。项目建设周期为3年，计划在项目建成达产后总计扩充每年175万只400G、800G光模块的生产能力。此外，公司还计划通过此项目大幅增加各类F5G、5G接入用光电器件组件的生产能力，为下游客户提供定制化的产品服务和一揽子解决方案，扩大市场份额并提高公司在光通信领域的知名度和竞争力。
　　光模块前瞻研发实力强劲，投入继续加码。研发方面，公司建立旭创技术研究院，引入顶尖技术人才，进一步加强公司研究实力，研究方向包括800G数通光模块产品及技术、相干光模块等高端技术领域。2020年公司研发人员大幅增长至1098人，同比增加95.7%，全年发生研发费用5.06亿元，同比上升39.76%。通过本次增发，公司拟向苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目投入5.6亿元，占募集资金比重21%，建设周期约为3年。公司大力布局未来1.6T和3.2T速率极有可能采用的共封光技术Co-Package，以及基于硅光子技术的光子传感和人工智能等前瞻性研究。公司高端光模块产品100G/400G光模块在国内同行业中处于技术领先地位，400G系列产品包括SR8、DR4、FR4、LR4、DR1等，可以满足客户多样化需求。在硅光模块方面，公司产品能力覆盖包括硅光芯片设计到模组封装全链条。通过加大研发投入，公司有望扩大其在行业中的技术领先优势，抢占高速率光模组先机。
　　投资建议：公司光模块产能持续扩大，同时加强相干模块及800G模块研发能力。随着国内外数据中心网络搭建不断加速，公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们预测公司2021/22/23年收入为88.25/110.15/133.73亿元；预测净利润10.89/13.57/16.29亿元，EPS1.53/1.90/2.28。给予2022年30倍PE，对应目标价57元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：行业竞争格局加剧致产品降价、数通产品市场需求低于预期、定增落地时间不及预期、芯片供给不足。