国联证券-天合光能-688599-大尺寸组件龙头，光伏老兵再战新征程-210715

　　天合光能(688599)
　　投资要点：
　　深耕光伏产业二十余载，美股回A再战新征程
　　天合光能是老牌的光伏组件制造商，97年成立，06年纽交所上市，20年回A股科创板。公司经营稳健，2021年Q1公司实现营业收入85.22亿元，同比增长54.86%，实现归母净利2.30亿元，同比增长50.50%。2016-2020年公司组件出货量持续保持全球前四。
　　行业前景广阔，平价上网带动光伏装机量快速增长
　　在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%，带动光伏硅片及组件需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。
　　公司全面拥抱210大尺寸高功率组件，大尺寸产能持续释放
　　公司基于210尺寸推出覆盖各大光伏应用场景的高功率组件产品，市场需求旺盛，供不应求。预计到2021年底公司组件产能将达到50GW，组件产能同比增长127.3%，其中210尺寸占比将达到75%。公司与通威共同成立合资公司，从硅料、单晶拉棒切片到单晶电池，公司与上机数控等企业签订长单供货协议，有效保障大尺寸产能持续稳定释放。
　　盈利预测
　　我们预计公司2021-2023年营业收入为559.25/738.83/968.54亿元，同比增长90.10%/32.11%/31.09%，净利润21.68/33.43/38.72亿元，同比增长76.39%/54.18%/15.83%，EPS为1.05/1.62/1.87元/股，对应PE为34x/22x/19x。天合光能是210大尺寸高功率的组件的龙头企业，产能持续释放，参考可比公司平均PE，给予40倍估值，对应股价为42元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）全球新增装机量不及预期；2）原材料价格暴涨；3）国外对中国光伏产品关税政策的变动；4）汇兑损失的风险；5）产能扩建进度不及预期。