华西证券-药明康德-603259-业绩延续高速增长，CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性-210715

　　药明康德(603259)
　　事件概述
　　公司发布2021年中报业绩预告：公司上半年实现归母净利润为26.27~26.62亿元，同比增长53%~55%；实现扣非净利润为21.04~21.26亿元，同比增长86%~88%；金融资产公允价值变动及投资收益等非经常性收益规模为20.49亿元，相对2020年同期的10.31亿元，呈现显著增长；另外公司H股可转债衍生金融工具部分的公允价值损失为14.93亿元，相对2020年同期的4.87亿元，呈现显著增长。
　　分析判断:
　　业绩延续高速增长，CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性
　　公司2021年上半年扣非净利润同比增长为86%~88%、其中Q2单季度扣非净利润同比增长为68.6%~71.6%，延续高速增长、业绩继续超市场预期。考虑到国内新冠疫情对公司运营效率的影响逐渐消除，以及随着临床CRO等业务逐渐从疫情下恢复，公司CDMO业务继续延续高强度增长、临床CRO业务逐渐恢复到高速增长，且中国区实验室继续呈现快速增长，我们预期Q2公司整体收入维持高速增长。展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。
　　“大而强”的平台型创新药服务商，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长
　　公司自2000年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5年、乃至于10年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域等，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长。
　　投资建议
　　公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑汇率波动对汇兑损益的影响以及核心业务保持强劲快速增长，略微调整业绩预测，即2021-2023年营业收入分别为228.06/307.75/407.46亿元（原预测2021-2023年营业收入为223.59/297.08/386.61亿元），同比增长分别为37.9%/34.9%/32.4%；归母净利润分别为50.45/70.16/96.55亿元（原预测2021-2023年归母净利润为49.49/67.73/91.61亿元），同比增长分别为70.4%/39.0%/37.6%，对应2022年PE估值为55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。