西南证券-鲁商发展-600223-地产医药双轮驱动，大健康产业稳步拓展-210712

　　鲁商发展(600223)
　　推荐逻辑：1）公司逐步转型健康生态产业，构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链三大产业链条，多轮驱动实现高速发展；2）生物医药业务以透明质酸为核心，全球市占率13%，形成完整医美医药产业链，具备竞争优势；3）地产业务稳步发展，优质土储246.7万平支撑未来发展，生态链+服务链促进大健康深度融合。
　　业绩总结：公司2020年实现营业收入136.2亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润6.4亿元，同比增长85.4%。受益于较高的化妆品和药品的毛利率，公司整体毛利率中枢上移，由2016年的14.6%上升至2020年的20.3%，归母净利率由1.2%上升至2020年的4.7%。随着未来生物医药业务的持续发展，公司整体利润率有望得到进一步提升。
　　医美板块：透明质酸生产龙头，协同医药美妆产品多元发展。公司旗下子公司焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料生产商，年产能420吨，预计产能持续扩张，协同医药和美妆打造完整产业链。化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵，核心品牌颐莲为玻尿酸类护肤产品开创者，产品创新叠加营销升级助力品牌长青。2020年化妆品业务收入达6.9亿元，同比增长120%。公司医药产品在多领域形成领先，旗下有从事透明质酸眼科和骨科药物的博士伦福瑞达和从事现代中药、化学药和保健食品的明仁福瑞达两个主要子公司，研发势力雄厚，品牌美誉度高。
　　地产板块：销售营收再创新高，生态链+服务链促进大健康深度融合。2020年公司地产业务销售额达176.0亿元，同比增长22.5%，创历史新高。截止2020年底公司有待开发土地110.1万平方米，主要分布在山东省内经济人口发达城市，土地储备充沛，为公司未来地产开发提供基础。公司以地产业务为基础打造大健康生态链和服务链，累计开发生态健康项目40余个，物业管理面积超过1800万平米。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.94/8.15/9.49亿元，增速分别为8.69%/17.34%/16.53%，EPS分别为0.69/0.81/0.94元。考虑到公司是透明质酸龙头生产商，生物医药业务快速发展，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：房地产行业政策调控风险；医药和化妆品市场需求波动风险。