华西证券-德赛西威-002920-缺芯短期扰动 智能加速兑现-210713

　　德赛西威(002920)
　　事件概述
　　公司发布2021半年度业绩预告：预计报告期内归母净利3.60-3.75亿元，同比增长56.8-63.4%。
　　分析判断:
　　Q2缺芯影响增速放缓预计Q3重回高速增长通道
　　公司2021H1归母净利预计3.60-3.75亿元，同比增长56.8-63.4%，我们判断主要源于公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提升，营业收入同比增长。拆分季度来看，Q2归母净利预计1.32-1.47亿元，同比下降24.1-15.5%，如若剔除2020Q2参股公司Ficha上市非经影响，则预计同比仍实现近100%增长，充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步进一步验证；环比下降42.1-35.5%，我们判断主要源于两方面因素：1）行业端：受缺芯影响，乘用车Q2销量承压，据乘联会数据，Q2狭义乘用车产量同比-3.2%，环比-1.9%；2）公司端：公司作为汽车电子企业，电子类原材料成本占比相对较高，缺芯造成的成本上涨预计一定程度拉低公司毛利。我们预计Q3缺芯影响环比将得到改善，补库推动主机厂批发销量回升，带动上游需求恢复，公司有望直接受益。
　　座舱主业智能化转型订单充裕加速业绩释放
　　座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。趋势上看，智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性，渗透率快速提升，大屏化、多屏融合为主要发展方向，2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型：
　　1）核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田（印尼）、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户，并获得原有核心客户新项目订单；新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货，并获得一汽红旗、广汽乘、长安等新项目订单，基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年量产；
　　2）受益车载显示屏高清化大屏化，公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展，2020年均实现同比100%以上增长，液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企；
　　3）其他方面，公司已与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，围绕HiCar解决方案平台级合作、测试能力共建、车载生态联合创新等方面建立深度合作项目。
　　ADAS放量在即绑定英伟达掘金智驾
　　座舱主业之外，公司战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别：
　　1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户，新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单，未来将持续受益ADAS渗透率提升；
　　2）自动驾驶域控制器：绑定英伟达，基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造，L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7，且还将配套其他车型；基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道，英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度，相对竞争优势明显，公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。
　　投资建议
　　公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.94/9.34/11.40亿元，对应的EPS为1.26/1.70/2.07元，当前股价对应PE为96/71/58倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期；芯片短缺；原材料成本上升。