国信证券-倍轻松-688793-倍轻松breo，让健康更轻松-210701

　　倍轻松(688793)
　　深耕局部按摩器二十载
　　breo 倍轻松品牌 2000 年成立，以自研眼部按摩仪先发切入按摩器具市场。主要产品智能便携按摩器融合了现代科技与传统中医理论，已经形成了以眼、颈、头部及头皮为主的全品类产品线。2016-2020 年收入 CAGR 为 27%，2020 年疫情压力下仍实现近 30%的利润增速。
　　局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位
　　国内 20-49 岁的潜在按摩需求群体约 1.4 亿， 而 2020 年预计局部按摩器市场规模仅约 72 亿元，对应人均支出仅 53 元，若局部按摩器未来降低 50%的人工按摩的频率，则人均支出天花板望达现阶段 8 倍，稳态空间预计达 540 亿元。当前(1)消费者对高品质产品有购买欲望、(2)按摩部位和功能精细化，但产品与需求不匹配等趋势和矛盾下，龙头带领行业向好发展的方向明确。尽管目前行业 CR7 仅为 35%处较低水平且制造壁垒不高，但龙头之路仍需要产品+营销+渠道的综合能力铺就，而目前以倍轻松为代表的的头部品牌已经展现出龙头的综合特质。
　　倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒
　　（1）研发支撑强产品力：超 5%的研发费用率和好口碑的优质产品是坚实基础，同时品类覆盖的深度与广度为渠道扩张和品牌声量提升做好布局； （2）线下渠道构壁垒，有望量利齐升：公司线上线下渠道均衡，2020 末交通枢纽和购物中心等 165 家门店盈利能力较强，历史超70%的毛利率和健康的营业利润率水平是未来拓店的重要基础，参考国内枢纽与购物中心数量，未来线下仍有千家拓展空间； （3）品牌基础扎实，营销再发力：产品支撑下倍轻松的自然声量高，而 2021 年起公司进一步加强营销投入与全渠道覆盖，同时 IPO 中 5010 万元用于信息化系统建设，有望进一步加速组织与系统支撑营销体系内化。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌 综合优势的龙头， 望引领行业发展。 预计 2021-2023 净利润1.2/1.8/2.4 亿， 参考行业、 DCF 估值和长期空间，给予目标市值 54-61亿，对应 2022 年 PE 为 30-34 倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。
　　风险提示: 渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；产品迭代不及预期。