浙商证券-周大生-002867-周大生点评报告：拟高上限价回购股份，彰显发展信心-210624

　　周大生(002867)
　　投资要点
　　拟高上限价回购公司股份，彰显公司对未来发展的强大信心：6 月 24 日，公司发布公告，拟使用自有资金 1.5-3 亿元，以集中竞价交易方式公司部分社会公众股股份，回购价格上限为 27.68 元/股，高于公司股价现价超60%。预计回购约 542-1084 万股，占总股本的 0.49%-0.99%，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。
　　周大生为最有进取心和革新意识的珠宝企业，历次变革中均能把握机遇：公司土生土长从零做起，最为了解中国市场，整个发展历程中均积极拥抱变革，情景风格珠宝、渠道管理模式及直播等内容电商的采用均引领行业。
　　婚庆消费反弹， 配饰消费新渠道崛起、规模已现，行业变革趋势日益明晰，本轮珠宝消费为饰品化、数字化、新渠道变革，公司拥抱变化、稳扎稳打：
　　1）线下门店稳步提质、持续推进数字化，以更好推进经营数字化及提升加盟商盈利能力。 净开店最差时点已过，公司 21Q1 消化部分 2020 年遗留因素，新增 75 家，闭店 73 家，预计 Q2 开店将回归疫情前正常情况。
　　2）线上布局 3（淘系、京东&唯品会、达人直播&抖音自播&淘系自播）+1 （私域）等新渠道多点开花。 根据 618 公司官方披露的战报， 6.1-6.20 全渠道销售 GMV 超过 2 亿，天猫旗舰店同比增长超 50%。
　　盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，2021 年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善，多渠道持续放量。预计 21/22/23 年营收63.33/76.73/92.06 亿， 同增 24.6%/21.2%/20.0%，归母净利 12.61/15.41/18.51亿，同增 24.4%/22.2%/20.1%，对应 PE 15.0/12.2/10.2X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级”。
　　风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。