浙商证券-传音控股-688036-传音控股点评报告：新兴市场智能终端及移动互联领军者！-210623

　　传音控股(688036)
　　传音控股：新兴市场智能终端及移动互联领军者！
　　传音控股作为一家主业经营非洲及新兴国家市场手机／硬件及移动互联业务的海外电子消费品龙头企业，复盘其十余年发展史，公司长期坚持深耕新兴市场手机产品赛道，沉淀品牌价值，积极塑造公司在全球新兴市场的手机及硬件品牌竞争力（功能机一智能机+家电／硬件配件等）。作为消费电子市场最为重要的产品，智能机兼具消费品与流量终端属性，其核心成长驱动力来自于人口基数红利与电子消费品升级趋势（非洲一印度／东南亚等），我们认为传音控股有望依托稳固护城河及渠道壁垒下的品牌认可度，尽享新兴市场智能机及家电／硬件产品的强成长驱动力。
　　中期拐点：Q2负面因素渐消，进入环比持续上行期！
　　此前市场主要考虑三个因素造成公司短期业绩波动——①芯片产能紧张；②印度地区疫情；③物料成本上行。但据产业链深度调研，我们认为传音作为新兴市场龙头品牌，①全年芯片供给并未受实际影响；②印度地区线下销售合计占收入比5~10%，利润占比更低，影响有限；③公司原材料成本可在新品定价中传导。月度/季度趋势来看，我们认为公司短期悲观因素逐步消减，21Q2下旬~21H2进入环比持续上行期，未来业绩成长确定性环比不断加强。
　　长期价值：定位、渠道与生态链共塑全球品牌价值！
　　我们认为传音控股在海外市场的持续成功取决于定位+渠道+品牌的联动效应，以及未来在此护城河基础上的生态链布局。①定位：深耕差异化，洞察显精心。公司专业洞察客户需求，利用多年技术沉淀和纵深研究团队解决非洲本地客户需求痛点。②渠道：优势可复用，软硬件并行。全球布局研发/采购/生产/销售中心，整合国内高效产能与海外渠道网络，凝聚各区域比较优势打造品牌高性价比。③品牌：全球化视野，本地化执行。三大手机品牌INFIX、TECNO、iTEL及生态链产品明确梯队定位，非洲及新兴市场认可度及份额占比持续提升。
　　盈利预测及估值
　　基于21Q1全球手机销量及供应链芯片端跟踪，及对疫情、汇率等各因素下的稳健假设，当前时点我们预计公司2021~2023年实现营收491.2亿元（+30.0%）、610.5亿元（+24.3%）、761.0亿元（+24.7%）；实现归母净利润38.6亿元（+43.7%）、47.3亿元（+22.7%）、58.4亿元（+23.4%）；当前股价对应PE为38X、31X、25X，给予236.5元目标价，对应2022年40XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外市场疫情持续超预期；2）非洲家电/硬件业务不及预期；4）汇率波动风险。