东方证券-南玻A-000012-首次覆盖报告：国内电子玻璃领军者，重回扩张之路-210624

　　南玻A(000012)
　　“四块玻璃”协同发展，发展重回扩张之路。公司目前业务包括浮法/工程/光伏/电子玻璃四大板块。太阳能充分计提后账面净资产仅剩6200万，对业绩的拖累基本处于尾声。公司进入发展新阶段，各板块相继扩张，后续可期。
　　公司在国内二强盖板玻璃原片中占得先机，订单有望放量。我们预计25年手机盖板玻璃原片全球市场近200亿，目前康宁市占率70%，国产市占率仅10%左右。利用价格优势，盖板玻璃国产替代的过程正在加速，替代范围从一强已逐步扩展至二强。公司凭借KK6领跑国产厂商，已开始批量供货给国内知名手机厂商，订单有望在21H2放量。未来凭借一定的先发优势和持续的资金投入，我们认为其盖板玻璃原片竞争力将不断强化。其电子玻璃业务包括盖板/ITO/保护贴等主要盈利部分，预计21-23年净利润4.0/7.1/9.3亿。
　　浮法享受行业高盈利，工程玻璃口碑佳，盈利稳定，到23年产能有望翻倍。受地产竣工刺激（预计20年需求YoY+9%），今年浮法玻璃价格屡创历史新高，普白均价已接近3000元/吨。我们判断21H2/22价格依然高位震荡。公司现有浮法玻璃产能7650t/d，其中超白占比36.6%，盈利好于普白。作为工程玻璃的领军者，盈利能力一直是行业标杆。和国外发达国家对比，Low-E玻璃渗透率在国内依然有较大提升空间，且建筑节能是实现碳中和的重要手段。
　　光伏玻璃价格有望企稳回升，6000t/d新增产能将在22年投产，投产确定性较强。我们判断光伏玻璃价格处于底部区域，一线厂商已处于微利状态，后续组件厂商产能利用率恢复，光伏玻璃有望见底反弹。公司现有2条650t/d压延光伏产线，预计22年Q2-Q4，5条1200t/d的产能将投产，规模将跃居行业前列，同时公司在安徽凤阳进行了超白砂矿的投资，在原材料端保证投产顺利进行。测算完成目前所有在建项目所需融资额仅20亿元，资金压力较小。
　　财务预测与投资建议
　　预计21-23年EPS为0.90/1.02/1.21元。采用分部估值法，参考可比公司21年平均估值，给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能及其他13/22/32/22XPE，其中电子玻璃增长快于可比公司、估值溢价20%，对应目标价14.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、新增产线进度不达预期、电子玻璃量产不及预期