华西证券-FOF/MOM系列研究之二：行业因素对基金收益的影响-210623

　　基金的行业集中度逐年提升，显示出基金经理对行业赛道的重视。
　　近十年，基金的行业集中程度逐渐提高，集中投资于少数行业的基金越来越多，显示出基金经理对行业赛道的重视。基金在行业中的收益可分为两部分，行业间的配置收益及行业内的选股收益。两者都可以为投资者带来巨大的收益。我们对基金的行业间的配置收益及行业内的选股收益进行分离，并考察基金在这两个收益上的延续性。
　　行业配置收益难以延续，行业内选股能力表现优异。
　　我们通过回归的方式测算基金持仓的行业分布，并通过申万一级指数构建基金的行业基准，并计算相关因子的RankIC表现。
　　代表基金的行业内选股能力的因子表现优异，代表基金行业轮动收益的因子表现一般。说明基金的行业内选股能力持续性较强，而行业配置收益难以持续。
　　热门行业难获超额收益。
　　我们通过回归的方法测算基金各时点各行业的平均超额收益状况。
　　对于基金整体而言，热门行业如食品饮料、医药生物、国防军工、通信等超额收益排名均靠后，说明持有这些行业的基金其收益多来自于行业本身，而获取超额收益是较为困难的。而电气设备、轻工制造、化工等行业超额收益较高，稳定性亦较强，即基金经理更易从中挖掘超额收益。此外，由于持有基金数量较少，综合行业的超额收益虽高，但稳定性较差。
　　关注行业基金自带业绩基准。
　　假设重仓持股为基金的全部持仓，若某基金近三季度持有某个行业重仓股的占比平均达50%，最低亦达30%，我们则认为该基金专注于这个行业的投资，为这个行业的行业主题基金。考虑到行业基金的数量，我们使用2016年以来的近五年的数据测试了行业基金的因子表现。并得出结论：对于行业基金，我们应当优先关注其自带业绩基准。并看好业绩基准点位较低，超额收益较高，跟踪误差与基金规模均较小的基金的未来业绩表现。
　　风险提示
　　市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。