银河证券-宏观经济2021半年报：复苏不均衡好转全球货币政策分化-210621

　　核心内容：
　　全球复苏不平衡在下半年持续，但不平衡有所缓解（1）新冠疫苗注射加速情况下，各国逐步放开交流，不平衡缓解。（2）中国经济周期与全球经济周期不平衡缓解表现为中国经济逐步走平，发达经济体经济继续回升，发展中国家经济逐步修复。（3）供给需求不平衡缓解2021年3月份发展中国家的生产开始加速，欧洲需求回暖，美国的消费高位平稳。下半年原材料生产国的生产速度仍然上行，全球的生产和需求不匹配会有所缓解。
　　全球货币拐点到来随着美联储对市场表态发生变化，美联储的货币拐点到来已经提上日程。中国早已进入货币紧缩阶段，预计“紧信用+稳定货币”持续全年。日本和欧洲仍然施行货币宽松。主要发达市场国家均发布货币政策路线图，而部分发达国家受到通胀的影响，货币紧缩已经施行。
　　全球通胀可控备受关注的全球通胀担忧可能仍然为时过早，全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。受到疫情、疫苗、交通、物流等因素影响，部分产品供给和需求错位，部分地区的物价会快速上行，这种情况暂时并不能带来全球的通胀。这种需求和供给的错配可能会带来通胀短暂走高，但预计会很快平复。
　　中国下半年以调整经济结构为主高增长预期回落经济持续高速增长的预期减弱，中国经济进入平稳运行阶段，内外需求会随着新冠疫情的控制进一步好转的预期在逐步减弱：（1）国内需求修复力度持续低于预期；（2）海外需求的增长回落，预期中海外经济恢复带来的需求增长并没有同步反应在海外需求订单中；（3）高涨的生产增速回归至正常。
　　2021年下半年资产表现（1）美元震荡中走强美元走强可能仍然需要时间，美债和德债法债的利差在逐步走低，这会使得套息交易受挫。美元走强仍然在等待美联储进一步的信号；（2）原油仍有上行动力，原油供给修复仍然低于需求修复速度，供给未改变前仍有上行动力；（3）贵金属上涨趋势结束，黄金受利率和通胀影响，两方面因素均为展示趋势性的动态，黄金短时间以震荡为主，美联储调整联邦基金利率黄金才能开展趋势性下跌。（4）有色金属有压力中国工业生产会逐步回落，而美联储的收紧会越行越近；（5）黑色系产品年后主要受到供给侧的影响带动价格大幅上行，下半年供给侧改革仍然会干扰市场，价格会随之波动；（6）股票市场大幅震荡，经济周期有可能走缓、金融周期平稳的预期下，股票市场大概率震荡；（7）债市可能迎来好时，光我国利率债来说，经济步入稳步下滑阶段，同时通胀预期下滑，债市的好时光就要到来。
　　主要风险：新冠疫情再暴发以及新冠疫苗失效的风险