浙商证券-元力股份-300174-元力股份首次覆盖报告：全球木质活性炭龙头，炭、硅循环产业链逐步建成-210621

　　元力股份(300174)
　　公司以木质活性炭为基石，硅酸钠为优势业务，打造炭、硅循环产业链。持续扩大产能，并向环保用木质颗粒活性炭以及超级电容活性炭拓展。
　　投资要点
　　国内木质活性炭龙头企业，规模远超同行竞争对手
　　公司是国内规模最大的木质活性炭生产企业，拥有木质活性炭设计产能10万吨/年，远超同行业竞争对手，产销量、出口量连续多年位居行业第一。公司传统用木质活性炭产品市场占有率达到31%，且逐渐向高附加值活性炭拓展。
　　炭、硅循环产业链一体化发展程度好于市场预期
　　公司通过电解硫酸钠、热能梯级利用、生物质热能回收利用等自主研发的创新技术，打造炭、硅循环产业链，实现热能与物料循环。公司循环经济产业园的建设依托炭、硅、竹、清洁能源4大产业的整体联动，实现成本更低、效率更高、节能环保，进一步巩固公司核心竞争优势，形成产业经济护城河。
　　超级电容活性炭发展空间好于市场预期
　　超级电容炭市场预计未来增速保持30%以上。为紧抓下游市场需求，公司投资建设年产600吨超级电容炭产线，成为唯一有效量产企业。公司研发的超级电容炭产品质量已经达到了国际水准，有望打破外资垄断，满足国产替代需求。
　　硅酸钠产能同步扩张，下游需求好于市场预期
　　硅酸钠市场供不应求，公司20年硅酸钠产销率超过100%，且随着轮胎绿色化带动白炭黑市场上行，硅酸钠需求有望持续提升。公司规划再扩建32万吨硅酸钠产能。凭借规模及区位优势，公司有望进一步扩大市场份额。
　　盈利预测与估值
　　对比化学制品生产企业，我们选取利尔化学、濮阳惠成、联瑞新材、中欣氟材、杭华股份等5家可比上市公司。五家公司所处行业，市值水平与元力股份具有一定可比性，因此可以很好反应市场估值。可比公司平均PE为32.5，考虑到公司行业龙头地位，给予公司21年36倍PE。我们预计公司21-23年实现归母净利润1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元，同比增长27.79%、27.64%、31.39%，对应EPS为0.52、0.65、0.83，首次覆盖，给予元力股份“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险。