天风证券-海外互联网点评：Roblox5月数据跟踪，预期内的季度性波动-210620

　　事件：Roblox于6月15日披露2021年5月核心数据指标：DAU，使用时长，流水，ABPDAU和收入。其中DAU环比下降1%，流水环比下降10.7%，数据披露当日股价波动较大，16日（国内日期）盘后一度跌超8%，17日跌幅7.59%，收盘价$82.98。
　　5月数据：1）5月DAU为4300万人，环比下降1%，同比增长28%；2）平台总使用时长32亿小时，环比上升1%，同比上升9%。3）流水在2.16-2.19亿美元区间，环比下降10.7%，同比上升25%；4）营收（递延确认）在1.49-1.51亿美元区间，环比上升4.2%，同比上升124%。注：披露数据区间采取中位数计算
　　点评：
　　1）我们认为5月核心数据如DAU和流水出现环比下滑为季节性波动，且公司在Q1季度会议已阐述相应预期：即4月数据由于复活节等节假日季节性通常强于5月份，而6月由于学校放假（暑期）数据预期会强于5月。
　　2）每日活跃用户均使用时长维持在2.5小时，展露出较强用户活跃度与社交属性。我们认为季节性因素如暑假前的期末周等仅影响平台的娱乐属性，反应在ABPDAU端；但对平台强社交属性影响较小，反应在日均使用时长。
　　3）5月数据符合模型预期，将不会影响21E预测数据。5月披露DAU达到4300万，我们模型的21Q2E预期为4350万，21E预期为4400万。注：RobloxQ1和4月、5月数据整体有望超彭博一致预期：21E4000万DAU，21Q2E4200-4300万DAU。
　　4）建议持续跟踪6月与Q3、Q4数据，重点关注季节性因素影响下能否超预期。按照往年游戏行业收入数据，Q3假期+Q4节假日展现较强的季节性，在游戏月度收入端呈清晰上升曲线。
　　5）核心观点不变：Roblox中长期向好逻辑稳固，短期核心跟踪指标为用户数/小时数以及破圈速度。Roblox同时具备UGC平台生态+社交平台生态的闭环飞轮属性。双边网络效应下，我们认为短期核心跟踪指标为用户数和小时数，即验证/观察用户活跃是否驱动飞轮效应转动。中长期驱动因素包括用户年龄增长驱动的ABPDAU增长与虚拟广告业务等都需要时间去积累变现。
　　投资建议：Roblox5月数据整体符合我们预期与公司的相应指引。5月流水或因季节性因素出现环比下滑，并不影响我们对Roblox的核心观点与模型预测。公司每个月披露核心数据指标有利于我们对公司跟踪，持续验证公司逻辑与双边网络效应的飞轮。我们认为公司或通过1-2个季度去消化疫情和Q1的用户数及流水的高增长，预计在21Q4或之后展现出飞轮效应带来的高增速。建议关注Roblox与元宇宙概念趋势。
　　风险提示：内容生态构筑风险；未来UGC游戏平台面临竞争风险；测算DAU或ABPDAU增长不及预期-1）变现能力提升不及预期2）用户扩张不及预期；第二增长曲线不及预期–1）中国市场发展缓慢2）广告商业化进度缓慢