安信证券-机械：代理属性本质，铸就高盈利成长赛道-210618

　　诞生伟大企业的赛道：高ROE+稳健成长+高回报。
　　检测服务业务实现了消费者（购买服务或商品方）和付款者（出售服务或商品方）的分离，消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏对产品或服务的了解而主要依赖于中介时，便产生了代理问题，而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多（《CapitalReturns》（EdwardChancellor）），从这个维度看，检测服务类似评级公司或强有力的广告中介，随着人们对质量、健康、安全、环保的追求提升，检测需求强度逐步提升；在检测服务行业，产品定制化情况明显，检测成本占产品总成本比例较低，且获得权威认证后的产品消费者更买账，上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。统计发现，国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。
　　全球市场超2,000亿欧元，中国超3,500亿RMB（CAGR≈14.4%）。根据瑞士银行NeueZurcher数据，全球检测行业市场由2009年的741亿欧元提升至2019年的2,053亿欧元（CAGR≈10.7%），约为全球GDP增速（5.0%）的2倍，消费品及零售（11.5%）、食品（11.5%）、石油天然气（10.0%）、建筑（9.5%）、化学（9.5%）、金属和矿物质（8.5%）等行业的检测市场容量靠前。根据国家认证认可监督管理委员会数据，中国检测市场由2013年的1,399亿RMB提升至2020年的3,586亿RMB（CAGR≈14.4%），超过期间中国GDP增速（8.0%）。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。16-19年收入复合增速较快的主要检测领域分别是电力（含核电）（+30.4%）、机动车检验（+29.0%）、环境监测（+25.8%）、电子电器（+24.8%）等。
　　检测企业的核心壁垒在于品牌建立。
　　品牌壁垒的建立前提需要获取各国各行业足够多的标准认证，即需要有丰富的产品矩阵，而丰富的产品矩阵需要实验室+人员的搭配，因此该行业可通过人员数量的变化和固定资产原值提升节奏预判未来的变化趋势，人均产值天花板的打开与布局领域变化相关，目前新兴领域（消费锂电池、新能源车、医学诊断、电子电器、新材料等）人均产值超过传统领域（环境、职业卫生、食品、农产品、计量等）。对于一家企业的判断关注点在于：1）长期关注：①参与多少国家行业标准制定及涉及领域；②发明专利数量及涉及领域；③发展战略；2）短期关注：最近几年固定资产原值增长速度；②布局领域的变化；③资本支出/营收的变化情况；④员工持股级鼓励激励情况。
　　投资建议：当前时点重点看好华测检测及谱尼测试。
　　风险提示：逆全球化导致检测需求下滑风险，实验室效益爬坡周期过长影响利润释放风险。