国元证券-杰克股份-603337-杰克股份公司首次覆盖报告：全球缝制机械龙头，顺周期迎业绩拐点-210617

　　杰克股份(603337)
　　缝制机械为周期性行业， 拐点已现有望步入上行周期
　　中国缝制机械市场规模超过 600 亿元， 从工业缝纫机产量与头部企业收入来看行业每 2-3 年迎来一轮景气周期。 2017 年为上一轮周期高点，工业缝纫机产量增速高达 33%。 2019 年行业持续下行， 2020 年在疫情的冲击下行业进一步下滑，但跌幅已经收窄。 2020 年 9 月缝制机械规上企业单月收入与缝制机械产品出口额增速均已回正， 12 月单月收入增速高达 36%，2021Q1 缝制机械规上企业累计工业增加值增速 36.3%。我们认为当前行业已进入上行周期， 2021/2022 年销量有望保持 CAGR 20%增长，市场空间扩大。
　　公司已成长为全球龙头，顺周期之下收入规模有望持续提升
　　根据我们测算， 仅考虑缝制机械相关业务， 公司收入规模占全球头部企业比例从 2011 年的 13%提升至 2020 年约 30%， 经过十年成长， 收入规模步入全球第一梯队， 2020 年收入规模已经显著领先全球龙头日本重机。 根据我们测算， 2020 年公司工业缝纫机销量占国内总销量约 24%，相比 2013 年提升约 15pcts，在国内同样处于绝对领先地位。
　　推非公开发行项目，产能有望持续提升打造业绩增长基础
　　经过上市募投项目建设全自动金加工复合线，公司在 2018 年已具备年产工业缝纫机超 200 万台能力。 2020 年公司推出非公开发行项目，打造智能高端缝制装备制造基地，建设完成后形成年产智能工业缝纫机 120 万台、自动缝制单元 2500 台、服装智能制造成套解决方案 850 套的规模化生产能力， 后续公司产能有望持续提升打造业绩增长基础。
　　产业横纵拓展， 业务协同突破中高端客户打造长期成长
　　工业缝纫机推进横向拓展， 在智能化、物联网加持下， 高附加值产品推陈出新，根据我们测算公司近 3 年工业缝纫机销售均价提升 17.42%。 同时公司进行产业纵向布局，缝前设备不断推进市场下沉，通过高性价比产品推动业务发展，同时布局缝后吊挂等设备， 使公司产品在服装厂面向更大潜在价值量。 缝前、缝后设备的拓展不仅打开更大市场空间，也让公司拥有了成套解决方案提供能力， 可以满足中高端客户对于智能化、柔性化生产需求，未来中高端客户占比有望持续上升，为公司打造走在周期之外的长期成长动力。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司 2021 至 2023 年营业收入分别为 69.30、 81.39、 91.30 亿元，归母净利润分别为 6.51、 8.32、 9.92 亿元，对应当前 PE 分别为18X/14X/12X，综合考虑公司龙头地位与行业周期性表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度不及预期，新增产能建设进度不及预期，并购企业业绩波动。