东北证券-节能转债定价建议：首日价格区间100-105元-210617

　　节能风电(601016)
　　6月17日，节能风电发布公告，拟于2021年6月21日通过网上发行可转债，本次募集资金30.00亿元，扣除发行费用，募集资金拟投资15.00亿元用于阳江南鹏岛海上风电项目（300MW）（该项目合计投资57.82亿元），6.00亿元用于马鬃山第二风电场B区200MW风电项目（该项目合计投资16.65亿元），剩余资金9.00亿用于补充流动资金。
　　节能转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA+。发行规模为30.0亿元，初始转股价格为4.05元，公告发行日正股收盘价格3.76元，转债平价92.84元，参考同期限（6年）同评级（AA+）的中债企业债到期收益率为4.09%，到期赎回价110元，计算纯债价值为90.33元。综合来看，债券发行流动性较好，评级较好，债底保护性较高。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。
　　转债首日目标价100-105元，建议谨慎申购。截止至2021年6月17日，节能转债平价在92.84元，参考同行业，评级相似的可比转债嘉泽转债（评级AA，存续债余额11.84亿元，平价119.36，转债价格121.41，转股溢价率1.71%）和川投转债（评级AAA，存续债余额39.62亿元，平价122.76，转债价格127.79，转股溢价率4.10%），节能转债定位应高于嘉泽转债，接近川投转债，节能转债首日转股溢价率水平应该在【3%，6%】区间，鉴于当前节能转债债底90.33元较高，破发的概率相对较小，参考可比转债长集转债（纯债溢价率10%）和晶科转债（纯债溢价率19%），转债首日上市目标价在100-105元附近。
　　我们判断，1、转债评级较好，发行规模较大，转债流动性较好，债底保护性较高，机构入库不难，一级申购受当前的转股价值低影响，难有大的收益，也存在破发的风险，可以关注后续二级市场参与机会；2、公司是集风电项目开发、投资、建设及运营为一体的专业化风力发电公司，在业内具有较高知名度；3、碳中和背景下国内风电未来需求空间广阔，市场空间巨大；4、平价电网时代开启，存量市场替代空间打开，叠加海上风力发电发展迅速，弃风率明显好转。
　　综合分析，我们预计首日上市转股溢价率在3%-6%附近，纯债溢价率在10%~16%附近，对应价格在100元-105元附近，建议谨慎申购。
　　预计首日打新中签率0.0141%~0.0176%附近。我们假设本次老股东配售比例50%~60%，则节能转债留给市场的规模为12.00亿元~15.00亿元。当前节能转债设置优先配售和网上发行方式，近期发行的南银转债（AAA，发行规模7.00亿元）、国微转债（AA+，发行规模15.00亿元），网上有效申购户数约845万户/890万户。假定节能转债有效申购户数为850万户，按照打满计算（单户申购上限100万）中签率在0.0141%~0.0176%附近。
　　风险提示：应收账款无法收回，风电投产并网不及预期