华创证券-【债券日报】国微转债申购价值分析--特种芯片龙头，受益国产化-210609

　　紫光国微(002049)
　　规模尚可，平价和债底支撑性强
　　紫光国微于6月7日晚发布公告，将于2021年6月10日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。国微转债发行规模15亿元，债项评级AA+，根据6月7日中债同等级企业债到期收益率4.0299%测算，债底约为90.64元，6月7日国微转债平价为100.30元，平价偏高，债底支撑性强。条款方面，三大条款中规中矩。
　　国产替代加速，芯片龙头受益
　　国微转债正股紫光国微是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，公司长期专注于集成电路芯片设计和销售领域，经过多年的发展，已成长为国内较具竞争力的芯片设计企业之一，在智能安全芯片业务、特种集成电路业务、半导体功率器件业务以及晶体业务等核心领域已形成领先的竞争态势和市场地位。集成电路业务占公司营业收入90%以上，主要包含智能安全芯片、特种集成电路、半导体功率器件等。在智慧安全芯片领域，公司子公司同芯微电子拥有国内领先的安全芯片设计技术，具有多项核心专利。公司子公司深圳国微在多个特种集成电路技术领域处于国内领先地位，核心产品在相关领域得到广泛应用，创立了良好的品牌和信誉。
　　紫光国微2020及2021一季度营业收入及利润保持大幅增长，主要原因是合同签订量大幅增长，用户规模扩大，优质大客户数量不断增加，业务整体进入快速发展阶段。
　　紫光国微是典型的Fabless集成电路设计企业，集成电路设计完成之后，公司委托晶圆制造企业和封装、测试企业生产芯片成品。得益于产品销售扩张和市场需求量较大，近年来，紫光国微集成电路产品销量持续增长。2020年公司集成电路产品销量23.16亿颗，同比增长12.89%。集成电路产业研发投入大，紫光国微公司始终重视技术创新和研发投入，2020年末，公司开发支出46,252.11万元，其中高端智能芯片研发项目投入较多。
　　中签率预计落在0.00542%-0.00722%之间，预计一级市场申购风险不高紫光春华持有紫光国微32.39%的股份，是公司的控股股东。清华控股通过紫光春华间接持有公司股份，为公司实际控制人。假设国微转债原股东配售比例在60%-70%，配售金额为9亿至10.5亿元，网上发行金额为4.5亿元至6亿元，近期发行的银轮转债网上有效申购金额为8.2万亿，捷捷转债网上有效申购金额为8.28万亿，假设国微转债网上有效申购金额为8.30万亿，则网上中签率预计为0.00542%-0.00722%之间。
　　参考目前评级相同、平价和规模相近的韦尔转债（转股溢价率20.12%，收盘价150.）以及同行业洁美转债（转股溢价率21.13%），预计国微转债上市首日转股溢价率区间预计为20%-25%区间，上市价格定位或较高，对于发行6月7日平价，国微转债上市价格预计在120.36元至125.37元。国微转债规模和评级均尚可，债底和平价有较强支撑。正股为国产特种芯片龙头，受益于集成电路产业国产化，行业空间广阔；公司紧密跟踪市场需求，保持较高的开发支出，抓住5G、物联网、大数据、人工智能、汽车电子等行业的发展机遇，未来行业地位和盈利能力或将得到进一步巩固。预计国微转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　行业下游需求不及预期，产能释放节奏不及预期等。