国信证券-华测导航-300627-卫星导航定位应用专家，受益北斗产业加速发展-210518

　　华测导航(300627)
　　高精度卫星导航定位领先企业
　　华测导航成立于 2003 年， 十余年持续深耕高精度卫星导航定位终端及解决方案， 产品丰富度和技术水平处于行业领先水平。 公司股权结构清晰，管理层具备相关专业背景且具备多年行业经历，管理稳定。 自 2016 年以来，公司始终保持稳定快速增长， 近五年复合增速达 31%；归母净利润近五年 CAGR 达到30%，盈利能力稳定。
　　卫星导航定位行业高景气度确立
　　卫星导航系统近年来在经济领域的作用越发凸显，我国卫星导航定位市场近十年复合增速达 24%。 随着产业链成熟度提高、 北三组网成功以及政府全面采购推动， 预计市场需求将持续扩张。 考虑到 AIoT 对高精度定位应用需求的拉动，预计国内高精度定位市场规模 2025 年可接近 200 亿元。其中目前公司主要产品如 RTK、位移监测、农机无人驾驶等领域目前合计对应市场规模约 80 亿元，未来仍有充足上升空间。
　　市场格局分散，公司有望靠市场及产品能力突围
　　由于下游应用领域广泛， 卫星导航行业竞争格局较为分散， 相关上市公司营收占比不到 5%。 为扩大业务规模， 以及提升盈利能力和话语权，产业内公司纵向布局成为趋势， 相互竞争的领域将不断增多。
　　在这一背景下，华测导航有望凭借市场及产品能力实现突围：（ 1） 公司拥有全面产品体系，行业解决方案经验丰富；（ 2） 直销贴近客户，经销降低风险+拓展海外；（ 3） 持续研发投入，技术保持行业前列；（ 4） 治理水平较高，经营稳健，符合产业发展节奏；（ 5）享有中国工程师红利。
　　看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级
　　看好公司的成长空间和竞争力， 我们预计公司 21 ~23 年归母净利润分别为2.9/4.0/5.5 亿元，对应 PE 分别为 32 倍、 23 倍和 17 倍。 参考可比公司估值及绝对估值法， 股票合理价值为 29.7~37.8 元左右， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、 高精度卫星导航市场竞争加剧； 2、下游应用市场拓展不及预期